文档介绍：DCF模型在并购交易 应用中的问题
1. 产业发展和竞争导致收益递减压力下的公司并购及重组交易。
目的在于获得增强企业竞争地位，实现可持续发展
的关键要素－战略公司金融
收购方往往是经营效率高age View－网络公司
P/Customers
P/储量价值－石油公司
可比交易法
参照近期发生的“可比”并购交易情况，主要是参考其溢价程度、定价隐含的关键比率（如EV/EBITDA，P/E）倍数
由于市场条件发生变化，交易双方具体情况千差万别，这种参照只能提供一个辅助，而不能作为核心依据。而选取的可比交易，一般都是同行业内部发生的，规模在一个量级的交易。
如何对“溢价”进行定义十分重要，财务顾问会在具体的分析中进行准确的定义。一般都是采用交易当时的价格（股票或现金）与双方正式对外公布有关并购信息前一段时间（如一个月）的平均股价进行比较。
加总估价
多用于规模较大，产品线众多或业务多元化的公司估价，一般称之为“SOTP（Sum of the parts）”法。
大公司之间进行的并购中，由于双方业务构成复杂，各个业务风险特性和增长性不尽相同，而且为完成并购交易，还可能涉及重组和剥离，因此，需要对具体的业务类别应用不同的估价方法和估价假设。在应用贴现现金流和市场及比较法时，都可采用部分加总的方式，对不同的业务假设不同的估价比率，或不同的折现率。另一方面，交易双方还可能拥有数量较大的非经营性资产，或持有对其他公司的投资（非合并项目），这些资产的价值评估也需要和经营性资产的评估分离开，并采用适当的方法进行评估。
2001E EBITDA Multiples
Business
Low
High
Cable systems
Cable networks
Filmed entertainment
Publishing
Music
资料来源：AOL Time Warner Merger, joint proxy statement-prospectus, Jan 23, 2000
Consolidated Business
Discount Rates
Terminal Values
Cable systems
%-%
-
Cable networks
-
-
Filmed entertainment
-
-
Publishing
-
-
Music
-
-
WB television network
-
-
历史价格法： 参照交易双方的历史股价，并以此确定交易的价格或者换股的比例。
这种方法更主要的是提供一个参考范围，交易双方一般很少会将其作为核心的定价依据。一般财务顾问会选取不同时间长度历史价格比较，采用某个时间段价格的简单平均，或者移动平均作为比较对象，例如一个星期，一个月等。
M&A 估价模型应用
并购定价过程复杂，并购双方根据各自的假设，在财务顾问协助下估值。收购方希望避免高估，卖方希望避免低估。 但因信息不对称，价值不确定，需要进行风险管理。
估价假设不同，导致交易价格的确定过程中出现分歧。对于收购方，可能支付的价格上限是对方的独立价值在加上自己估算的整合价值。对于被收购方，可以接受的价格下限是自身的独立价值。
在并购的价格评估中，交易各方在价格上最大的分歧来自于假设不同，包括对市场预测、经营和财务预测数据以及折现率的选择。其中对公司未来经营的预测往往是双方争论的核心，例如，进入预测的业务范围？现有业务增长预测，新的投资项目/增长机会预测：市场份额和收入、利润率等。
三. DCF模型应用问题
现金流贴现模型对假设条件高度敏感，估值随着公司业务所在行业发展和公司的竞争能力假设条件和预测的改变而变化，关键假设的差异可能引起估价结果的显著不同，交易双方出现重大的价格分歧。
同样是贴现现金流估价方法，全部资本现金流贴现法和股权资本现金流贴现法的最终结果就可能差异较大，因为两种方法假设中的侧重点有所不同，尤其对资本结构的假设。
国际上每年发生上千起并购事件，但同样有上千起并购未能达成交易。交易失败的重要因素往往在于未能解决并购双方对估价的巨大分歧：对资产未来收益假设及预期结果差异导致资产价值分歧；对或有责任承担的分歧。
估价分歧解决方案