文档介绍：打通“Ａ＋Ｈ”畅想
古 羽 一旦两地市场拥有转托管机制,市场价格会迅速地自我调整而不产生太多的套利机会,A股和H股同股同价的目标就会惠而不费地达成
国际化是促进股市走向成熟的最有效手段之一,也是中国股票市场发展打通“Ａ＋Ｈ”畅想
古 羽 一旦两地市场拥有转托管机制,市场价格会迅速地自我调整而不产生太多的套利机会,A股和H股同股同价的目标就会惠而不费地达成
国际化是促进股市走向成熟的最有效手段之一,也是中国股票市场发展的内在要求。近年来,在股票市场的国际化方面,监管当局已经出台了一些相关措施,这包括QDII(合格的境内机构投资者)及QFII(合格的境外机构投资者);前者允许国内投资者投资于海外市场,后者允许海外的投资者投资于国内的市场。
不过,最重要也是最困难的,是如何打通A股与H股的交易,即允许投资者对同一公司在国内上市的股票(A股)以及在海外上市的股票(H股)进行套利活动。这是所有成熟、开放市场的最重要的标志。这一方面可以形成更为统一的市场,通过资本流动弥合两地价差,使股价更能真实反映市场预期;另一方面,也是缓解日益庞大的外汇储备压力、推动汇率市场化的重要实验。
中国在资本账户上的管制是导致A股与H股市场分割的客观障碍,也是一些人士的主观借口。但是同股同价同权是资本市场的内在要求,A股、H股的融合终究是大势所趋。对于A股市场来说,越早开始融合,可能引起的震荡就会越小,A股市场就会成熟得越快。因此,在对外汇仍然保持一定控制的条件下,如何实现A股与H股的打通交易,当是决策者和研究者关注的重要课题。
一个可行方案
打通A股与H股交易的简单原理是,当同一公司的A股价格高于H股时,投资者可以买进H股,并将所买的H股转托管成A股(或转托管成中国存托凭证,即CDR)卖出;反之,当H股价格高于A股时,投资者可以买进A股,并将其转托管成H股卖出。这相当于在一地减少股票,在另一地增加股票。通过这种套利交易,A股和H股的价格将会趋同,而投资者则通过这种套利活动而得益。
在设计这种交易机制时,应坚持三个原则:一是这种机制的设计应保护广大的中小投资者利益,或者说,获利机会应优先赋予广大的中小投资者;二应保证发展的过程是可控制的,不仅在外汇上是可控的,而且整个过程是可管理的;三是方便易行。根据这三个原则,我们可以构想如下的制度安排:
第一,只允许非金融机构及广大个人从事这种套利活动。从上述机制可以看出,谁得到这种许可,谁就可以几乎无风险地赢利,因此不宜指定专门的机构实施套利。在这一问题上,市场上曾有过两种建议:其一,只允许QDII及QFII从事套利活动,其理由是因为QDII和QFII已经可以同时在A股与H股市场上投资了;其二,指定一些金融机构为套利公司,只允许这些套利公司从事套利活动,理由是便于管理。
然而,如果把广大内地投资者排斥在套利活动之外,显然是不公平的,也难以被市场接受。同时,由于QDII及QFII已经具有跨境交易的便利,如果QDII与QFII也能从事套利活动,会使不具有跨境交易的一般投资者处于信息与交易效率上的劣势,而QDII与QFII则具有政策垄断优势。
因此,在市场打通的初期,应不允许QDII及QFII从事套利,不设立