文档介绍：中国货币政策的中介目标
7/16/2022
内容概要
货币政策中介目标选择的理论分析
货币政策中介目标的国际演变
中国货币政策的中介目标
7/16/2022
货币政策中介目标选择的
7/16/2022
2022
（3）短期利率
通常指市场利率
可测性：强
可控性：间接控制
相关性：较好
但容易受非政策、非经济因素影响
7/16/2022
（4）货币供给量
M0、M1、M2
可测性： 逐渐下降
可控性： M0最强、 M1、M2较强
相关性：密切
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（5）银行信贷规模
指银行体系对社会大众及经济单位的存贷款的总额度；
可测性：通过银行和非金融机构的资产表 反映；
可控性：间接控制
相关性：较强
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货币政策中介目标的国际演变
7/16/2022
货币政策中介目标的历史变迁
20世纪50-60年代，利率是西方国家所采取的主要中介目标
70-80年代，货币学派和新古典学派的兴起以及实践中出现了“滞胀”，货币供应量成为主导的中介目标
自80年代末以来，货币供应量的“可控性”、“可测性”、“相关性”都受到了严重的挑战，许多发达国家逐步放弃以货币供应量为中介目标，在政策运作上监测更多的变量，主要是以利率、汇率等价格型变量为主
货币政策中介目标的国际演变
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货币供应量作为货币政策的中介目标曾受 到货币主义者的高度推崇，并在20世纪70-80年代之间大行其道
是否以货币供应量为中介目标，取决于货 币供应与实际产出和价格之间是否存在稳 定的联系以及货币供应量的可控性
货币供应量目标
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货币供应量作为中介目标的局限性
金融创新加大了货币统计口径的复杂性和困难程度
货币供应量与产出之间的关系变得不稳定
金融创新降低了货币供给量作为中介目标的可控性
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在经历货币供应量作为中介目标的失效以后，西方许多国家又重新将利率作为货币政策的中介目标
1993年7月，前美联储主席格林斯潘在美国国会听证会上指出，从1994年开始，美联储将采取“中性利率”的新货币政策 (中性的真实利率是指中长期内保持通胀不变，使实际产出等于潜在产出的利率水平 )
利率中介目标
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利率作为中介目标的技术困难
中央银行以利率为中介目标，必须通晓利率的期限结构和测算预期的通胀率
如果中央银行将确定的实际利率超过了中性水平 ，经济将有可能陷入通货紧缩的局面
相反，实际利率太低，则会导致通胀出现
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利率中介目标的成功实践与失效案例
自1994年美联储货币政策的中介目标从原来的货币供应量转移到利率上来之后 ，美国经济取得了低通胀的快速增长，其灵活的利率政策发挥了重要的作用
在日本 ，利率中介目标受到“零利率限制”的困扰，通货紧缩造成日本的无担保的隔夜拆借利率接近于零(％) ，利率中介目标在日本失效
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以汇率作为货币政策的中介目标主要有以下两种类型的国家 ：
(1)小型的开放经济
(2)发生恶性通胀的国家
汇率中介目标
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采用汇率中介目标必须具备的前提条件
该国家愿意接受另一个国家的货币政策
汇率相互固定的国家在经济上关系密切
实行货币局制度
形式上采取的是爬行式钉住
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选择以汇率为中介目标的优势及问题
优势：
通过把本币与具有低通货膨胀率的货币挂钩，能有效控制通货膨胀
为货币政策的实施提供了一条自动的规则，有助于减轻时间不一致的问题
可降低汇率风险
缺点：
丧失了货币的自主权
本国经济发展与有关国家紧密挂钩，容易形成风险转移
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实行汇率中介目标的经验教训
对实行以汇率为货币政策目标的国家，其发生的历次金融
危机表明：
对于资本账户开放的国家，如果其外汇储备量不大，那么实行钉住汇率制度从长远看是不可行的
钉住汇率制度(货币联盟、货币局、美元化)适用于具有较长的货币不稳定历史的国家，或者是那些与另一国家的一体化程度很高的国家
实行灵活汇率制的国家应倾向于以通货膨胀为目标
7/16/2022
货币政策中介目标选择的新动向
近10年以来，西方国家的货币政策实践中出现了一些新的
动向 ，主要包含以下两个方面：
“通货膨胀目标制”政策策略的发展
作为信息变量的资产价格与货币政策中介目标
7/16/2022
国际学术界和政策制定者对实行通货膨胀目标制的优越性
展开了广泛而深入的讨论 ：
Haldane(1995)认为，通货膨胀目标制可以为货币政策与通货膨胀预期提供一个有效的“名义锚(nom