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文档介绍：第五期 2008 年 9 月 16 日
摘要
【主题报告】弱外需、“强”内需下的政策选择
沈明高
《财经》首席经济学家我们的观点
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minggaoshen@ □货币政策放松对经济的提振效果有限,货币政策应结合结构调整和企业转型
□做强内需是中国经济增长可持续的核心,其动力在于提高国内消费者的消费意愿
□从外向型政策向内向型政策转变正适其时
诸家观点采访综述
□通胀回落为政策放松提供了更多空间,但没有必要推行大规模财政刺激计划
□出口形势不容乐观;未来实际投资增长可能继续下降;剔除奥运停工效应仍显示工
业产出放缓;消费增长面临放缓压力,名义增速回落可期
【《财经网》专栏作家对话】经济调整势不可挡
□经济不至于大幅下滑
□货币流通速度可以解释 CPI 变化
□赤字财政勿轻用
□房价适度调整不可避免
【一周宏观经济概览】
国内要闻
□ CPI 低落至 %,但仍存反弹风险;货币量与信贷双放缓
□ 8 月出口明显放慢;投资不确定性增大;零售总额实际增长创新高,但长期趋势不
明;工业增加值增长放缓,但有望反弹
□周小川称美救助“两房”作用积极
国际综述
□美国消费信贷显现更多衰退迹象
□日本经济未摆脱“恶化”危险
□决策者言
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【主题报告】
弱外需、“强”内需下的政策选择
我们的观点
在经济不确定的大背景下,商业银行惜贷倾向明显,货币政策放松对经济的提振
效果有限,货币政策只有结合结构调整和企业转型才能真正发挥作用
经过 30 年的快速发展,中国经济总量不断扩大,经济增长的“大国效应”逐步显
沈明高
现出来,也就是我们通常所说的“我们卖什么,什么便宜;我们买什么,什么贵”。
《财经》首席经济学家
这主要表现在两个方面:其一,相对于中国经济的总量而言,外需增长将不再是无限
的,即外需增长的速度很难继续支持中国出口的快速增长。其二,投入品的价格将不
再是一个常量,而是一个因变量,是产量的函数。
换句话说,中国经济增长速度在某种程度上决定了国际大宗价格变化,经济增长
越快,以大宗商品为代表的投入品价格的上涨也就越快,这是国际大宗商品定价中的
所谓“中国因素”。
从这种意义上说,即使没有美国次贷危机、人民币升值和出口退税下调,中国出
口增长也还会遇到瓶颈,外部冲击和内部政策调整只不过是将这一过程提前了。同样
地,排除市场投机的因素,如果没有美国经济放慢,国际大宗商品的价格可能会比目
前我们看到的更高。这两者的变化是中国经济快速发展的结果,反过来又成为中国增
长放慢的原因。如果全球经济在经历了放慢或衰退之后能够快速复苏,国际大宗商品
价格从高位回落,或许中国传统经济增长方式面临的困难会有所缓解,但这样的经济
增长反弹很可能是暂时的,数量增长的“天花板”已经或正在形成。
今年 8 月中国外贸顺差创下了 287 亿美元的历史新高,但这主要获益于国际大宗
商品价格回落、进口额增速大幅滑落。相反,出口增速下滑明显,8 月同比仅上升 21%,
前八个月累计增长 %。最近欧洲、日本经济局势恶化,可能开始蔓延至过去一直
增长强劲的新兴市场国家。中国对欧洲和日本的出口增速下滑明显,对俄罗斯、巴西、
印度等的出口增幅开始显著放慢。
资料来源:国家统计局、海关总署、彭博资讯、CEIC 数据公司
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美国老牌投资银行的凋零或许意味着美国次贷危机在短期之内难以见底,有可能
进一步拖累全球经济。如果希望美国经济复苏来纾缓外需的疲态,或许需要等待更长
的时间。雷曼兄弟于周末申请破产保护,美国银行有可能收购美林证券,会不会引发
一系列的连锁反应,会不会进一步危机经济的基本面,仍有很大的不确定性。如果外
部经济放慢甚至衰退持续两、三年,中国短期内的经济增长惟有靠内需推动。
短期来看,中国国内消费增长强劲。今年 8 月消费品零售总额增幅扣除价格因素
后,同比上涨 %,创历史新高。由于数据限制,难以具体分析目前消费增长的主
要热点,但奥运会的举办、汶川大地震及救灾工作以及一些企业内销增加都在不同程
沈明高
度上刺激了消费。消费在今年前八个月显示出逐月提速的趋势,这部分抵消了出口的
《财经》首席经济学家
疲软态势(图一)。
目前的弱消费、“强”内需符合结构调整方向,如果能够保持这样一个态势,中
国经济增长的质量将有显著的提高。然而,未来中国消费面临着诸多不确定性,使得
“强”内需缺乏可持续的动力。房地产和汽车相关的投资和消费增幅持续下跌,而这
两个方面恰是地方经济的