文档介绍：下半年可转债市场分析
童光友
目前对转债市场影响最大的是股权分置改革。伴随股票市场的持续下跌,转债市场也呈较大波动,并呈现出有别以往的市场特征,投资者应伺机做出相应的交易策略。
目前市场特征
下半年可转债市场分析
童光友
目前对转债市场影响最大的是股权分置改革。伴随股票市场的持续下跌,转债市场也呈较大波动,并呈现出有别以往的市场特征,投资者应伺机做出相应的交易策略。
目前市场特征
1、偏债性转债―部分转债投资收益高于国债、企业债,投资价值显现。如果不考虑转债的期权价值,将其视为纯债,则可以计算出各品种的到期收益率,现时一些品种的收益率水平已经超出了同期限的国债甚至企业债的水平。国债市场在不断创新高的同时,收益率已经下降到2002年年初的水平;而企业债3年期的利率水平大约在3%左右,因此持有可转债可以获得高于国债或企业债的无风险收益。
2、部分发行转债上市公司面临较大回售压力。上市公司所采用的措施无非是影响股价走势和修正转股价格两种主要方式。一般而言,公司会采用修正转股价的方法来避免回售条件的充分实现,这种方式简单直接,不过也会侵害持股人的利益,可能导致股价更长时间的低迷;有条件或者有实力的公司会利用各种市场机会和增长预期来提升正股价格,这样对股权、债券持有人影响都很小。
由于回售是对转债持有人的保护条款,那么在逼进回售的情况下可能出现一些投资机会,其间不乏套利的机会。
下半年市场展望
1、新转债发行将放缓。
2、发行条款逐渐倾向于保护流通股股东的利益。
3、加息的可能性降低,从而提升转债的纯债券价值。
4、转债走势会随着公司前景和业绩的差异继续分化,波动加大。
5、股权分置改革改变了可转债市场运行的基础,带来不确定性。股权分置改革对转债持有人的利益能否兼顾,是转债投资者近期关注的热点。股权分置改革对可转债的影响表现在以下两个方面:
第一,解决股权分置不会调整转债的价格条款,这主要包括转股价、修正转股价和回售价条款。前者贬损转债的价值,后两者对转债投资者起一定保护作用。其原因主要是:转债属债券,理论上投资者可以不受损;转股价向下除权,过分摊薄对现有的流通股东不利;条款中没有涉及股权分置的问题,使得转债投资者无保护工具。
第二,转债的投资价值有可能受到损失,部分转债内涵期权价值会下降。主要原因是:股权分置改革不修正转股价条款,降低了转债的期权价值;发行公司股价因除权而降低,加大了股价与转股价间的差价。如果没有触发修正条款,或已经触发修正条款,但是没有触及回售条款,上市公司不愿意修正转股价,转股的可能性和收益预期都会相应降低。
具体可分两种情况分析股权分置改革对可转债的影响:
第一种情况:送股、派现模式
对于股性较强的转债来说,只要流通股东所支付的对价能够弥补股价下跌的损失,那么方案实施可以起到转股的作用,如前期的金牛转债。
对于债性较强的转债来说,在高溢价率的前提下转股意味着较大幅度的损失。我们注意到这一类型的公司原本调整转股价的意愿就比较小,预计其在支付对价的时候下调转股价的可能性更低,如果其债券收益率不高则持有这类转