文档介绍：第十二期 2008 年 11 月 10 日
摘要
【主题报告】提高宏观政策的预见性
沈明高
《财经》首席经济学家我们的观点
+8610 8565 7076
minggaoshen@ □从历史经验来看,货币政策和财政政策调整往往滞后于经济周期,削弱了宏观政策
反周期的功能
□提高宏观政策的预见性有赖于建立一个宏观经济领先指标体系
□鉴于外部经济恶化可能已经严重侵蚀以外向型经济为主的经济发展的基本面,刚刚
出台的国务院十项措施表明了政府拉动内需的决心,明年经济或能保持 %的增长
诸家观点综述
□利率调整应一步到位
□转变经济增长方式关键在体制改革
□政策效应充分显现需到 2009 年中
□应允许有条件的地方政府直接发债
【《财经网》读者调查】如何评价奥巴马?
□什么因素成就了奥巴马?
□金融危机可能难住奥巴马
□中美关系或可一如既往
【一周宏观经济概览】
国内要闻
□商行信贷规划不再受硬约束
□央行减少央票发行量
□政府启动十项措施强力拉抬内需
国际综述
□各国央行加大降息力度
□德国支出 500 亿欧元“保经济”
□韩国、日本酝酿经济刺激计划
□国际油价、股价再度狂跌
□决策者言
1
【主题报告】
提高宏观政策的预见性
我们的观点
由于缺少可靠的宏观经济先行指标,历次宏观政策调整往往滞后于经济周期。鉴于外
部经济的急速恶化可能严重侵蚀以外向型经济为主的经济基本面,中国政府已经出台
了与宽松货币政策相配合的积极财政政策,确保经济的稳定增长
沈明高
中国政府宏观调控的目标是确保经济的稳定较快增长。要做到这一点,首先政策
《财经》首席经济学家
+8610 8565 7076 调整必须是反周期的,其次政策措施的出台需要有预见性。
minggaoshen@ 从中国宏观政策调整的频率和幅度来看,中国宏观调控主要是由数据驱动的。影
响宏观调控的主要数据除了通货膨胀和 GDP 增长之外,有时还包括投资增长等,但前
两者都是经济波动的同步指标,以这两个指标作为宏观调控的依据,不可避免地会出
现政策调整滞后的现象。投资增长虽然有一定的领先意义,但仍然处在经济增长整个
链条的后端,需求放慢后企业首先会调整生产安排,然后才会考虑调整投资。
当经济出现波动的时候,政府调节宏观经济运行的主要手段,包括货币政策(如
利率、汇率和存款准备金率)、财政政策(如税收、补贴、赤字预算和政府投资)和
其他行政性政策措施(如信贷、土地和项目控制等)。由于主要投入品市场的不发达,
以数量为主要手段的政策调整通常凌驾于以价格为主要手段的调整。
历史经验表明,中国宏观政策的调整明显滞后于实体经济的周期性波动。从上个
世纪 90 年代以来,以季度名义 GDP 衡量的经济增长共出现了三次峰值,分别在 1994
年的第一季度、2004 年的第二季度和 2008 年的第二季度(现在看来短期内挑战这一
高度的可能性不大)(图一)。作为货币政策主要工具的利率政策的调整对稳定经济
发挥了作用,但利率调整却滞后于实体经济调整。
在第一次增长峰值中,代表央行利率政策的一年期贷款利率的峰值出现在 1995
年 8 月,较前者慢了 14 个月;在第二次增长峰值时,基准利率却处在历史的低位,受
制于当时人民币升值的压力,利率政策并没有在那次的周期性波动中发挥应有的作用。
2004 年以来利率政策变动与名义 GDP 增长的同步性明显提高,但仍然滞后于真实 GDP
增长。真实 GDP 增长的峰值出现在 2007 年的第二季度,但利率政策却到了年底才见顶。
当然,利率政策调整滞后于经济波动周期,部分原因取决于政府对合理增长目标
的判断,在经济增长达到合理水平之前,货币政策仍然保持从紧的态势。但是,由于
货币政策调整对经济的影响有一定的弹性,同时实体经济对货币政策的反应通常不够
敏感,其效果滞后于政策调整。如果货币政策没有足够的提前量,就不可避免地出现
从加息到减息的快速换挡,反而加剧了宏观经济的波动。
2
在改革开放后的很长时间里,财政政策并不是宏观调控的主要手段。其中一个重
要的特征是,在 1997 年亚洲金融危机之前,财政赤字基本保持在 GDP 的 1%以下(图
二)。由于亚洲金融危机之后外需明显放慢,政府第一次采取了积极的财政政策,财
政赤字占 GDP 的比重从 1997 年的 %大幅度提高到了 2002 年 %的历史高位,同期
赤字绝对水平增长了 倍。
财政政策的调整同样滞后于经济波动周期。受亚洲金融危机影响