科锐国际投资价值分析.pdf

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it 公司架构的调整就显示了这种趋势。

这就很有房多多的感觉了。
7（三）盈利情况
2017 年前三季度，收入 8 亿，净利 5600 万。
公司营收主要来自灵活用工、猎头和招聘流程外包三块。
各块业务的毛利率，最高的是招聘外包，其次是猎头，最后
是灵活用工。但是近年来，营收增长最快的是灵活用工，所
以这会进一步拉低整体的盈利能力数据。
8从发展空间来讲。国内 B 端岗位目前渗透率不足 1% 。2016 年公司为
2000 家客户企业匹配岗位人才超过 4000 个，按照国内市场每年新增
百万家企业的速度，公司可服务企业数量仍然巨大。
另一方面，国内人才总量超过 亿，公司人才库仅 400 余万，覆盖
比例不足 3%。

三、 财务估值
还是简单重新调整一下公司的资产。


和传统标准的资产负债表不一样，我们把公司的资产分三类：金融资
产、经营资本和股权投资。其他两类容易明白，经营资本是扣除经营
9负债的，所以一般而言我们的总额会比传统的小。对投资而言这个更
合理些。

2016年，公司金融资产2亿人民币，扣除经营负债后的经营资本1亿，
总共资产差不多3亿。

资本结构是这样的。我们把资本划分为有息负债（包括短期和长期债
务）和权益两类。


科锐没有债务所以无论哪个角度都可以说财务很稳健。

盈利方面，毛利率23%，其实人力资源外包业务的毛利率超过45%，高
端猎头的毛利率是40%的，公司整体毛利率是被灵活用工业务拖累
了。不幸，这块业务是现在和可预期的将来几年增长最快的几年，所
以投资者们不得不忍受这样的局面。


盈利的质量很差，是我这几周看的公司里面最差的。
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科锐国际
投资价值分析

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