文档介绍：公司估值
2013年11月
目 录
第一部分 投资研究
第二部分 财务预测与公司估值
第三部分 策略思考
第一部分
投资研究
机构投资研究流程
2
3
4
宏观研究模的目的
为投资提供指导
建模的对象
子公司？母公司？
目标公司的业务模式
把企业从头到尾的业务过程进行梳理
未来的假设
公司战略
重大投融资决策
外部环境
商业模式
建模前的准备
数据来源
公司报告
研究报告
专业数据库
行业统计及宏观经济数据
企业调研
个人积累
建模的过程
历史分析
通过横向和纵向的比较，了解企业的各种收入、费用、资产、负债等会计要素的组成情况以及随时间的变化规律
推断影响历史业绩的各种因素及其影响方式和影响程度等
合理假设
综合考虑企业的发展规划、特定战略、外界环境变化等因素，对企业未来的业绩水平做出假设
成本结构
价格趋势
资本支出
市场规模
历史分析
财务预测
价值评估
合理假设
建模的过程
财务预测
盈利预测
现金流预测
价值评估
根据财务预测的结果，计算企业的自由现金流，估算企业的各类参数，选择适当的估值方法进行评估
分析参数、假设变化时对估值结果的影响（敏感性分析）
建模步骤
前期准备
财务预测
价值评估
会计报表勾稽关系
资产负债表：时点报表，科目都是存量
利润表、现金流量表：时期报表，科目都是流量
…
利润表——时期报表，流量
现金流量表——时期报表，流量
资产负债表——时点报表，存量
报表勾稽关系
期初留存收益 （资产负债表）
+ 净利润 （利润表）
- 红利 （所有者权益变动表）
期末留存收益 （资产负债表）
留存收益
期初货币资金 （资产负债表）
+ 现金及等价物 （现金流量表）
期末货币资金 （资产负债表）
货币资金
期初固定资产净额 （资产负债表）
+ 固定资产构建 （现金流量表）
- 固定资产折旧 （利润表）
- 固定资产减值准备 （利润表）
期末固定资产净额 （资产负债表）
固定资产
期初无形资产净额 （资产负债表）
+ 无形资产构建 （现金流量表）
- 无形资产摊销 （利润表）
- 无形资产减值准备 （利润表）
期末无形资产净额 （资产负债表）
无形资产
财务报表
报表重构
折旧、摊销从成本和费用中剥离，这些科目不影响现金流
计算EBITDA和EBIT，为了估值计算方便
优选股票：一张报表预测
核心股票：三张报表预测
关键科目
主营业务收入
产品构成
销量增长
产品价格
主营业务成本
原料价格
人工成本
能源价格
固定资产投资
每年的购建金额
折旧
原有折旧
新增折旧
重要科目
货币资金
三张报表都涉及到
循环计算，是难点
迭代运算
净利润
现金流量
融资缺口
货币资金
利息费用
利息收入
财务费用
财务模型的结构
表间结构
核心三张报表
辅助表：为核心报表服务，重要科目的预测
分析表
表内结构
表头信息
假设（历史部分和预测假设）
重要科目的预测（主体）
核心报表与辅助报表
财务模型的结构
表内结构
表头信息
假设（历史部分和预测假设）
重要科目的预测（主体）
三种数据
历史数据不可更改
假设数据，可以更改
计算数据，不可更改
财务预测的流程
从营业收入出发，预测成本和费用，完成利润表的预测
预测资产负债表，除了预留的配平科目（货币资金和融资缺口）外，完成其他科目的预测
用间接法编制现金流量表，在此基础上计算货币资金和融资缺口
在资产负债表中补齐空缺的货币资金和融资缺口，配平资产负债表
财务预测的流程
三张报表是主线
投融资预测
收入预测
利润表
折旧
固定资产预测
资产负债表
现金流量表
中间报表
财务模型的结构
工作表名称
工作表标签
1
财务预测
收入预测表
Revenues