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3）行业间比较类因子：《今朝不似昨朝寒--东北金工 2022 年中期策略
行业超额收益偏度、行业成交占比。报告》
--20220704
高拥挤度环境中往往意味着风报比表现不佳，资金的有效利用率下滑，《东北金工：行业生命周期&动态估值下的成
直观的认为拥挤度因子是否越低越好，答案也是否定的。从量价的构造长价值选股》
原理上看，在行业指数下跌的情况下相对拥挤度也是逐步降低的，单单 --20220516
从低拥挤的角度去判断，是存在过早进场的风险。理想状况下，我们应《东北金工双月报：资产表现回顾及市场展望》
该选择那些——行业自身趋势良好且拥挤度尚可的行业，兼顾趋势与拥 --20220502
挤度。《东北金工：均衡配置或为现阶段主基调》
--20220425
我们在这里选取了拥挤度排名前 N 的行业来进行回测，可以发现高拥挤《东北金工—如何构造更加“灵活”的基金组
度行业组相对于行业等权组合的累积超额收益情况基本保持负值，初步合？》
印证了高拥挤度对于超额收益的空间挤压还是比较显著的。回测时间从 --20220315

2016 年至 2022 年 6 月，前 5 拥挤行业组累积超额收益-38%，前 8 拥挤
行业组累积超额收益-26%。前 10 拥挤行业累积超额收益-14%。 [Table_Author]
证券分析师：王琦
我们选择行业动量与拥挤度复合因子进行等权构建行业组合，配置标的执业证书编号：S0550521100001
选择中信一级行业进行回测，剔除综合与综合金融行业，回测时间从 021 61002390 wangqi_******@

2016 年至 2022 年 5 月 30 日，最终组合年化收益 %，相对行业等
研究助理：李严
权组合超额 %。