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文档介绍：第八期 2008 年 10 月 13 日
摘要
【主题报告】货币政策单肩难承重负
沈明高
《财经》首席经济学家我们的观点
[phone]
minggaoshen@ □央行在一月内两次“双降”,既呼应全球联合救市,也纾缓未来国内市场信用紧张
□未来一年里,央行还将有三次减息的可能,存款准备金率的调整次数可能会更多
□货币政策单兵突进不足以经济维稳,需要积极的财政政策刺激内需
诸家观点采访综述
□货币政策的反周期作用较小
□政策出发点以稳定信心为主
□应为购买海外优质金融资产做好准备
□中国资本市场正在构筑底部
□连续降息有利于实体经济及市场
【《财经网》专家访谈】危机与变局
□聚沙之塔
□重订规则
【一周宏观经济概览】
国内要闻
□北京上调油价
□央行降低“两率”
□利息税停征
□中小企业“短券”试点
□企业景气回落
国际综述
□澳洲央行开启全球降息潮
□全球六大央行协同降息
□金融危机恶化,各国政府急救
□决策者言
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【主题报告】
货币政策单肩难承重负
我们的观点
央行在一个月之内两次“双降”,表明货币政策重心由从紧转向宽松,从控制通
胀转向防止经济下滑。未来一年内货币政策仍可能进一步放松,但货币政策单兵
突进的局面将会改变,一个配套的积极财政政策可能是宏观政策调整的重要内容
沈明高
《财经》首席经济学家 10 月 8 日,美联储、欧洲央行、英国、加拿大、瑞典、瑞士六大央行同时降低基
[phone] 准利率 50 个基点。几乎同时,
minggaoshen@ 个百分点,并同时下调存款类金融机构存款准备金率 个百分点。在这前一天,澳
大利亚和印度央行也分别减息 100 个基点和 50 个基点。这是一次名副其实的全球央行
大合唱,也是全球化中各国央行最大规模的联合行动。
在过去的几个星期里,金融危机有从中长期资本市场向短期货币市场蔓延的趋势,
各国联合大减息旨在遏制这样的势头。但是,市场对政策调整的反应需要一段时间,
特别是需要看到这样的政策产生积极效果;全球市场不大可能仅凭一次联合行动就改
变原有的方向。
未来一年里,各国央行继续分头或联合减息的可能性依然很大。近期全球大宗商
品价格大幅下降,降低了各国央行对滞胀的担心,避免经济硬着落成了货币当局的一
致目标。同时,如我们原来所期,大宗商品价格的下跌是对全球经济放慢的确认。对
资源类国家而言,这是一个经济下滑的信号,未来石油美元投资缩水。石油美元国家
对工业国家的进口需求会继续放缓,有可能加剧这些国家的流动性紧张状况,导致新
一波的市场动荡。另外,欧洲国家由于房价调整滞后,并且金融机构大都每年只披露
一次财务信息,未来欧洲市场仍然充满了不确定性。
在全球的救市浪潮中,中国政府也做出了全面的回应,而且政策取向越来越明显。
在“救市”方面,政府出台了印花税单边征收,汇金公司和国有上市公司回购股票等
利好政策,之后又放行了融资融券试点。在宏观政策方面,央行的利率和准备金率“双
降”与各国央行实行的宽松货币政策同调,而且央行在一个月之内两次“双降”表明
货币政策重心由从紧转向宽松,从控制通胀转向防止经济下滑。
外部因素和内部因素的共同作用,是中国央行货币政策转变的关键。从外部因素
来看,最近一个月以来,美国市场动荡加剧,且有向欧洲扩散的趋势,相关各国投资
和消费继续放慢已很难避免。8 月按数量计算的出口增长从去年同期的 %放慢到了
%,这一下行趋势有可能持续到年底。欧美经济明年出现负增长的概率在上升,出
口减速的趋势短期之内很难得到支撑。
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从国内的因素来看,物价特别是猪肉价格下降趋势明显。去年以来的高肉价极大
地刺激了生猪供给,母猪和生猪存栏快速上升,猪肉价格大幅下调。根据商务部的资
料,今年 10 月初鲜猪肉的价格从 2 月初的最高价格下跌了 17%,仅比去年同期上升7% 。
生猪价格的周期性下行缓解了通货膨胀的压力,为央行减息创造了空间。
国内市场的另一大变化是,政策性信用紧张已经逐渐被市场信用紧张取代。去年
下半年开始的信用紧张主要是由于央行严格的“窗口指导”,但是今年下半年出现的
一些信用紧张完全是由于市场的一个自然反应,由于经济的不确定性增加,金融机构
惜贷倾向明显。从名义 GDP 增长率与商业银行贷款增长率的比较可以发现,贷款增速
沈明高是 GDP 增长的一个领先指标,目前贷款增长的放慢可能意味着经