文档介绍：居民资产、财富效应与我国城镇居民消费
赵怡虹 李 峰 摘要:现代消费理论认为财富是影响居民消费的重要因素,并且各种财富形式对消费水平影响不同。对我国居民资产财富效应的实证研究表明,股票资产在长期对居民消费有负向影响,财富效应微弱,应。本文第二部分利用协整技术和VEC模型对各类资产的财富效应进行实证分析;第三部分从理论上分析我国财富效应对消费的影响机制;最后是结论。
二、经验分析
1 变量的选取
鉴于数据的可获得性,本文选取了2000年1月至2006年12月的月度数据。数据来源于中国统计局网站、经济景气月报、中宏数据库。数据都以1978年为基期的不变价格进行了调整,用x11季节调整消除了季节因素影响并取对数。
消费水平用社会消费品零售总额(Leon)来衡量。由于股票资产和房地产等通常都被城市居民持有,因此用加总市和县的社会消费品零售总额来代表城市居民的消费水平。城镇居民家庭人均可支配收入(Linc)反映了了居民的当期收入,是影响消费的主要因素。居民家庭资产包括股票资产(Ls-to)、房地产(Lhou)、居民储蓄存款(Lsav)。由于缺乏家庭持有股票资产的详细信息,本文用上证A股指数的收盘价作为股票资产的代理变量,用房地产销售价格指数作为房产财富的代理变量,城乡居民储蓄存款作为居民储蓄的代理变量。
2 单位根检验
宏观经济时间序列变量通常存在自相关,是非平稳的。首先要进行平稳性检验,考察变量是否具有时间趋势。经过对变量的ADF检验发现所有变量水平值非平稳,其一阶差分平稳,服从I(1)过程。平稳性检验结果如表1。
3 协整检验
当非平稳时间序列间存在长期稳定关系时,其线性组合可能是平稳的。非平稳时间序列间的这种关系称为协整关系,使用具有协整关系的变量进行分析可避免伪回归。本文用动态分布滞后模型(VAR)来估计模型的长期均衡关系,以得到一个有效的无偏估计。相对于过去经验研究中单变量协整模型,本文采用了多变量协整模型,残差较小,解释力更强。协整变量如果存在共同随机趋势,意味着变量间存在长期均衡关系。随着时间推移,误差修正机制将时间序列带回长期均衡水平,将变量间的关系有效分解为长期均衡关系和短期动态关系之和。误差修正项捕捉变量偏离其长期均衡水平的
程度,误差修正项的系数反映对偏离的调整幅度。
根据Johansen和Juselius(1990)提出协整检验的迹统计量检验方法,对5个变量进行协整检验,结果如表2。
结果说明变量之间存在一个协整关系,都服从I(1)过程,标准化的协整方程
由Johansen检验可知,这5个协整变量间存在长期均衡关系,系数都具有显著性。长期中人均可支配收入是消费增长的主要动力,人均可支配收入增加1单位,。房产增加1单位,。储蓄和股票资产对消费具有负向影响作用,储蓄增加1单位,;股票资产每增加1单位,。房产财富对消费有较大的正向影响,股票则具有较小的负向影响,储蓄和收入仍然是影响消费的主要因素。
4 向量误差修正模型(VEC)
协整检验结果证明消费、人均可支配收入、储蓄、房地产和股票资产之间存在唯一长期均衡关系,但是这种均衡关系的短期调整过程如何还需要进一步验证。Englee和Granger(1987)指出,变量间存在协整关系可以建立向量误差修正模型,以此来研究模型中的短期动态特征。本文中具有协整关系的5个变量所构建的误差修正模型(VEC)可以表示为
其中,dyt为序列构成的列向量,Ti为系数矩阵,ε是随机误差项矩阵,t表示时期,i表示滞后期,k表示最大滞后期。a为调整系数向量,包含着变量的过去值对现在值的影响信息,可以反映系统中上一期的均衡误差修正项在决定变量的当期增长中起的重要作用。预期a的符号为负,消费者能够自动调整消费来平滑在生命周期中对消费计划的偏离。在模型分析时,我们根据赤池信息准则(AIC)与施瓦茨准则(sc)确定合适的滞后期。篇幅所限,本文仅给出消费的VEC方程误差修正系数a为-,符合反向修正机制。
5 方差分解
下面进一步对影响消费的这些因素进行方差分解,结果如表3。
从方差分解的结果可以看出,消费序列方差受上一期消费的影响最大,%,消费波动主要还是受其自身影响。%由自身来解释。消费具有惯性,但惯性影响逐期减小。根据持久