文档介绍：: .
财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布
之前已经使用或了解其中的信息。一、概述
股票选择常用的估值指标包括 PE、PB、PS、PCF、PEG 等。PE 即市盈
率，是每股价格与每股收益（EPS）的比率，表示投资者为获得公司一元
的收益所需支付的价格。PB即市净率，是每股价格与每股净资产的比率，
用来衡量股票净值的大小。PS 即市销率，是每股价格与每股销售收入的
比率。PCF 即市现率，是每股价格与每股现金流量的比率。PEG 即市盈率
与业绩增长率的比率。
股票估值指标 PE、PB、PS、PCF、PEG 等都是广泛被使用的相对估值
指标。它们既可用来和自身历史的估值作比较，也可以用来和同一行业
内的其他股票的估值作比较。对同一行业内的股票，利用不同的估值指
标所得到的股票间的比较意义有所不同，本文的目的就是为了发掘不同
的行业应使用的最佳估值指标。

二、分析框架及结论
本文中，我们使用申银万国 23 个一级行业分类来探寻不同行业的合
理估值指标。从 2006 年 1 月开始至 2009 年 11 月结束，我们选择四个不
同的测试周期，分别对应大盘上涨、下跌、再上涨、震荡等时期，在不
同的市场环境下测试针对不同行业按照不同估值指标选择股票投资组合
的表现，以使我们的结论更具普遍性。
具体而言，对于每个行业，我们分别选择 06年1月4日至07年10
月16日、07年10月17日至08年10月28日、08年10月29日至09
年8月4日、09年8月5日至09年11月27日等四个测试期，然后分别
按照高 PE、低 PE、高 PB、低 PB、高 PS、低 PS、高 PCF、低 PCF、高 PEG、
低 PEG 等十个估值指标选择股票投资组合。我们假设初始投入资金为100
万，每 20 个交易日调整一次仓位，每次持有 10 只股票，每次换手交易
费率为 2‰。我们的思路构架图如下所示：

- 2 -图1：分行业按不同估值指标选择股票投资组合框架图

来源：齐鲁证券研究所

通过对不同行业基于高 PE、低 PE、高 PB、低 PB、高 PS、低 PS、
高 PCF、低 PCF、高 PEG、低 PEG 等估值指标所选择的股票投资组合表
现进行的实证分析（详见附录部分），我们发现对不同的行业应选择不
同的估值指标来比较股票间的相对估值。利用合理的估值指标能帮助
我们正确发现同一行业里处于相对估值低洼的股票，这对投资具有重
要的指导意义。我们将分析结果归纳如下：

- 3 -表 1：各行业推荐使用估值指标
行业推荐估值指标
农林牧渔低 PB、高 PEG、低 PS
采掘低 PE、低 PCF
化工低 PEG、低 PCF、低 PS
黑色金属低 PS、低 PE
有色金属低 PEG、低 PE
建筑建材低 PE、低 PS
机械设备低 PEG、低 PB
电子元器件低 PS、低 PB、低 PEG
交运设备