文档介绍：最新投资估值第二讲估算贴现率
所谓无风险利率,是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。现阶段,符合理论要求的无风险利率有两个:回购利率、同业市场拆借利率。
在美国等债券市场发达的国家,无风险利率的选取有两种观点:
观点1:用短期国债最新投资估值第二讲估算贴现率
所谓无风险利率,是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。现阶段,符合理论要求的无风险利率有两个:回购利率、同业市场拆借利率。
在美国等债券市场发达的国家,无风险利率的选取有两种观点:
观点1:用短期国债利率作为无风险利率,
观点2:用即期的长期国债利率作为无风险利率
第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型,即期的短期国债利率是未来短期利率的合理预期
第二种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期限。
(二)无风险利率
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注意问题:
国际评价时,要求现金流与所采用的无风险利率用同一种货币计价
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三、市场组合的收益率
市场平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率、证券市场平均收益率、市场组合的必要报酬率、股票价格指数平均收益率、股票价格指数的收益率等。
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四、风险溢价确定
CAPM中使用的风险溢价是在历史数据的基础上计算出的,风险溢价的定义是:
在观测时期内股票的平均收益率与无风险证券平均收益率的差额,即(E[Rm]-Rf)。
目前国内的业界中,一般将(E[Rm]-Rf)视为一个整体、一个大体固定的数值,取值在8—9%左右。
理论上,由于无风险利率已知,只需要估算出预期市场收益率即可风险溢价。
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(一)股票的风险溢价额
1、所使用的时期
2、无风险证券的选择
3、算术平均或几何平均
4、不同国家(历史水平)
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美国历史上的风险溢价
时间
股票对国库券%
股票对国债券%
算术
几何
算术
几何
1928-2000
1962-2000
1990-2000
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用几何平均值计算得到的收益率一般比算术平均值要低,因为在估价时我们是对一段较长时间内的现金流进行贴现,所以几何平均值对风险溢价的估计效果更好。
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美国以外的市场在历史上的风险溢价额
国家
股票
债券
开始
结束
年度报酬%
年度报酬%
溢价额%
澳大利亚
100
加拿大
100
法国
100
德国
100
-
中国香港
100
意大利
100
-
日本
100
墨西哥
100
荷兰
100
新加坡
100
西班牙
100
瑞士
100
英国
100
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世界各国的股票市场风险溢价收益率(%)。1970-1990年国家 股票 政府债券 风险溢价收益率
加拿大
法国
德国
意大利
日本
荷兰
瑞士
英国
美国
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列出了世界各国的风险溢价收益率,从表中可见欧洲市场(不包括英国)股票相对国库券的风险溢价收益率没有美国和日本高,决定风险溢价收益率的因素有以下三点:
(a)宏观经济的波动程度:如果一个国家的宏观经济容易发生波动,那么股票市场的风险溢价收益率就较高,新兴市场由于发展速度较快,经济系统风险较高,所以风险溢价水平高于发达国家的市场。
(b)政治风险:政治的不稳定会导致经济的不稳定,进而导致风险溢价收益率较高。
(c)市场结构:有些股票市场的