文档介绍：融资融券
(2)1996年12月16日到2004年底:出现波动幅度大于20%的就有16次。
结论:内地股市是一个高波动性股市,融资融券交易是否会加剧内地股市高波动性应被充分关注与重视。
--融资融券对股价波动性影响的实证研究--
1
融资融券
(2)1996年12月16日到2004年底:出现波动幅度大于20%的就有16次。
结论:内地股市是一个高波动性股市,融资融券交易是否会加剧内地股市高波动性应被充分关注与重视。
--融资融券对股价波动性影响的实证研究--
(1)从(A+H)股分析
(A+H)%,(A+H)%。
(2)从红筹股分析
%。
(3)在经济上,两地具有高度的依存性和互补性。
(4)在文化背景上,香港文化自古以来属珠江三角洲文化圈,中华民族的传统文化在香港有着深厚的积淀。
选取恒生指数作为样本数据,将融资融券和报升规则作为虚拟变量引入GARCH模型及其扩展模型共六个模型中进行实证研究。
GJR-GARCH模型
CARCH模型
非对称CARCH模型
EGARCH模型
GARCH-M模型
GARCH模型
1990年1月2日—2009年12月31日共计4968个恒生指数数据。
(1)1990年1月2日—1993年12月31日
(2)1994年1月2日—1996年3月24日
(3)1996年3月25日—1998年9月6日
(4)1998年9月7日—2009年12月31日
⑥实证结果分析
①正态性检验
⑤模型的参数估计
③ARCH效应检验
④模型的具体选定
②平稳性检验
①正态性检验
结论:恒生指数日对数收益率序列不服从正态分布,具有尖峰厚尾的特征。
统计量
均值
标准差
偏度
峰度
Jarque-
Bera值
恒生指数日对数收益率
②平稳性检验
结论:香港恒生指数日对数收益率序列无单位根,是平稳序列。
③ARCH效应检验
结论:存在高阶ARCH效应。
④模型的选择
根据AIC和SC准则,选择GARCH(1,1)、GARCH(1,1)-M、EGARCH(1,1)、GJR-GARCH(1,1)、CARCH和非对称CARCH共六个模型进行实证研究分析。
⑤模型的参数估计
⑥实证结果分析
§报升规则可以降低股价的波动性,但是不具有显著性,主要是因为报升规则是对融券交易者的行为进行规范,因此,它对股价波动的影响是有限的。
§融资融券可以降低股价的波动性。主要是因为融资融券具有发现价格的功能,在一个理性的市场上,融资融券的“杠杆作用”,可以有效的防止股价的剧烈波动,达到稳定市场的作用。
§香港股市是一个成熟理性的市场,所以融资融券机制推出之后并没有加剧股价的波动性,反而降低了股价的波动性。但对于不成熟不理性的市场,融资融券的“杠杆作用”可能会加大市场波动。
--融资融券影响内地股价波动性的因素及其对股价波动性的影响--
由于内地股市是新兴市场,还不成熟,上述实证结论是否适用内地股市,还需根据内地股市的特征与实践进行具体分析。由于融资融券在内地股市刚刚起步,时间极短,规模不大,数据不多,无法进行实证定量分析。因此,本章将重点对融资融券影响内地股市波动性的因素进行定性分析,同时,也分析预测各因素对股价波动的影响。选取的因素有4个:
融资融券规则;市场监管体系;投资者结构;“T+1”和“T+0”交易制度。
(1)标的股选择标准
由于90只融资融券标的股票都是大盘股,价格长期被低估,买入它们比卖出它们风险要小。因此,融资融券初期融资交易的规模将大于融券交易的规模,股价将会上涨。
(2)客户选择标准
开户交易时间不少于18个月,个人客户账户资产不低于50万,机构客户账户资产不低于100万。对客户的严格审查将有效减少融资融券带来的价格波动。
(3)保证金比例
融资交易的初始保证金比例为60%,融券交易的初始保证金比例为70%。较高的保证金比例将有效控制融资融券交易量,以减少股价的波动性。
(4)报升规则
对融券交易采用报升规则。在股市低迷时,可以阻止卖空者的抛售行为,从而避免价格的进一步下跌。这将在一定程度上减少股价的波动性。
由于中国内地证券市场的监管不如香港完善,内地股市融资融券带来股价的波动性将会大过香港。
香港机构投资者交易量占总交易量62%,其中海外机构投资者交易量占