文档介绍：季节的转换
程定华我们对于四季度市场保持中性偏谨慎的看法,对10月份市场的走势相对乐观,年末,由于CPI拐头向上,货币政策缺乏放松的空间,与此同时,创业板解禁时点拖延至12月底将加剧年末资金紧张的程度,因此我们对于11月份和12月份的看法季节的转换
程定华我们对于四季度市场保持中性偏谨慎的看法,对10月份市场的走势相对乐观,年末,由于CPI拐头向上,货币政策缺乏放松的空间,与此同时,创业板解禁时点拖延至12月底将加剧年末资金紧张的程度,因此我们对于11月份和12月份的看法更为谨慎。
四季度是一个转换期
四季度是一个转换的季节。我们预期市场的焦点将逐步由经济的结构性变化转向周期性的变化。
过去我们一直强调的是结构性因素对于市场的影响。影响最大的两个结构性因素一个是我国低端劳动力供应出现了负增长,另一个是企业的经营性资产的收益率开始低于贷款利率,企业面临长期去杠杆的压力。在这样的约束条件下,出口、消费和投资可能出现阶梯型的下降,需求出现了阶梯型的下降将导致产能的调整模式、库存的调整模式以及整个企业盈利的变化明显异于过去几轮经济周期。
但是到二季度为止,我们认为企业盈利对结构性因素已经反映的比较充分。出口的增速从过去的25%掉落到个位数水平,汽车、家电、房地产的消费增速也已下了一个平台,政府投资计划除了铁路以外没有明显的上调,同时私人部分的投资增速下降至20%以下。在这样的情况下,%,远低于历史上20%-30%的运行区间。
不可否认的是,除了结构性因素的影响,周期性因素在过去几个季度对企业盈利也产生了负面的影响,其中房地产投资的周期性调整和欧元区经济衰退是是影响最大的两个周期性因素。2013年,我们预期尽管结构性因素的影响将继续抑制企业盈利,但周期性因素的影响可能变的更为正面,未来几个季度周期性因素的影响可能逐步取代结构性因素,主导市场的演变。
而四季度正是转换期的开始,在四季度,我们预期会看到三个迹象:1、PPI反弹;2、PPI和CPI裂口收窄;3、非金融上市公司净利润增速反弹。
CPI与PPI裂口收窄
PPI反弹一方面是因为减产与去库存已经开始对工业品价格构成正面支撑。
我们观察到6月-8月,许多行业出现了生产调整、库存下降的现象。减产最明显的行业包括钢铁、煤炭、汽车以及工程机械。
中钢协公布的重点企业粗钢产量自8月中旬开始下降,9月中上旬重点企业粗钢产量较去年同期下降约7%。与此同时,钢铁贸易商也进行了大规模的去库存,贸易商钢材库存自8月中旬以来出现反季节性下降。我们估算今年上半年粗钢的表观消费量增速在-2%-2%,按照当前的粗钢产量和库存水平将足以支撑钢价企稳。
煤炭产量在过去两个月中也出现了调整。,%,%,环比连续2个月下降。同时,8月煤炭社会库存较6月份高点下降约3200万吨,港口库存较6月份高点下降约460万吨。秦皇岛煤炭价格自7月底以来已经连续2个月企稳。
支撑PPI反弹的第二个原因是周期性因素对于经济的影响正逐步由负面转向正面。
本轮经济和企业盈利的调整除了结构性因素的影响以外,至少包括三个周期性因素的影响,一是欧洲经济衰退导致的出口周期性下滑,二是房地产投资增速的周期性下降,三是政府投资从去年7月份