文档介绍：财务管理
营运资本管理效率对公司盈利能力的影响
——基于中国制造业上市公司的经验证据*
○ 孔宁宁张新民吕娟
摘要本文使用 2004-2006 年我国沪深两市 519 家分的流动性和安全性,并尽可能加速营运资本周转,提
制造业上市公司作为研究样本,考察营运资本管理效率高营运资本乃至企业整体的盈利能力。
与公司盈利能力之间的关系。研究发现,公司盈利能力传统营运资本管理理念认为,由于应收账款与应付
与反映营运资本管理效率的综合指标现金周期显著负相账款的到期期限和金额很难做到完全匹配,而且存货变
关,而且与现金周期的各组成部分应收账款周转期、存现需要很长时间,因而企业必须持有一定量的营运资本,
货周转期和应付账款周转期显著负相关。研究结果表明, 才能保证充分的流动性。然而,西方企业中涌现出的“零
管理层可以通过制定适当的信用政策和存货政策,将现营运资本管理”和“负营运资本管理”潮流对传统的营
金周期、应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转运资本管理理念提出了挑战,认为保持流动性并不意味
期控制在合理的最优水平,实现营运资本的高效周转, 着必然要维持很高的营运资本,只要企业能够合理安排
提高公司盈利能力。流动资产和流动负债的数量和期限,保证它们的衔接与
关键词营运资本;盈利能力;现金周期匹配,并且加速应收账款和存货周转,就可以动态地保
* 本文受对外经济贸易大学“ 2 1 1 工程”三期重点学科建证偿债能力。戴尔和沃尔玛等一批优秀企业通过对存货、
设项目( 7 3 4 0 0 0 5 0 )、国家自然科学基金项目( 7 0 6 7 2 0 6 0 ) 应收账款和应付账款进行有效的管理和控制,将营运资
和教育部人文科学规划项目(06JA630014)资助本降至极低的水平,实现了明显高于同行业其它企业的超
额盈利能力,进而促进了企业价值的提升,为营运资本管
20 世纪 80 年代以来,随着理论界对财务管理股东
理效率与盈利能力的关系提供了有力的实践证明。
价值最大化目标认识的趋同,营运资本管理的理论和实
有效的营运资本管理是为股东创造价值的公司战略
践都取得了迅速发展,逐渐成为财务管理体系中与投融
的完整组成部分,与财务管理目标的实现紧密相关。然而,
资和股利政策同样重要的决策领域。国外大量研究表明,
长期以来,营运资本管理在我国财务管理理论研究和实
作为营运资本重要组成部分的流动资产和流动负债在各
践应用中并未受到应有的关注。本文运用 2004-2006 年
国上市公司资产负债表中占有很大比重,更是中小企业
我国沪深股市 519 家制造业上市公司作为研究样本,全面
资产和负债的重要组成部分。[1,2] 因此,营运资本管理是
实证考察营运资本管理效率与盈利能力之间的关系,有助
否有效,将对企业的风险和收益产生重要影响,进而影
于丰富我国营运资本管理的实证研究成果,为制造业上市
响股东价值最大化目标的实现。
公司营运资本管理政策的制定提供理论依据,并为其它行
营运资本的有效管理,涉及流动性与盈利性权衡。
业上市公司和中小企业改善营运资本管理提供借鉴。
流动性是蕴含于企业经营过程中的动态意义上的偿付能
力,保持充分的流动性对规避经营风险和适应