文档介绍：行业研究
电力行业增持
二季度行业利空兑现瓶颈难解仍具投资价值
姚伟 yaowei@ 年月日
乔奕 qiaoyi@
投资要点
月全国发电量同比增长 18%以上继续保持高位我们测算了连同因供应不足被限制的需
求潜在全社会用电量增长在 04 年依旧高于实际用电增长保守估计 04 05 年用电增长仍维
持在 13%和 11%的高位经济发展的阶段决定电力弹性系数未来几年依旧保持在 左右
我们估计 04~06 年发电装机增长率上限为 % %和 %,虽可高于需求增长但计算表明
至 07 年才可勉强达到设备利用率低于 60%的健康平衡水平
发电设备利用率在 05 06 年略有回落但仍将保持高位利用率较低的水电机组投产比重增加使
得火电机组利用小时将较长期保持在 5500 小时以上
4~6 月份煤价大涨后保持基本稳定下半年煤炭供需矛盾的缓和使得煤价保持高位震荡并可能回
落预计全年电力行业燃料成本提升 20% 华南华东受冲击较大长期看电煤计划内外并轨
计划内煤价将上涨市场煤价稳中有落中间流通环节加价将有所减少其可预测性增强
能源体系市场化将是政府调控目标国家能源规划将以煤炭为主体以电力为中心各个环
节将得到相对均衡的发展整个能源体系的市场化应基本同步电力市场化仍是长期过程
升息和环保压力增大将影响预期业绩但测算显示影响皆不大
二季度是发电行业利空集中释放的阶段下半年用电高峰上市公司毛利率将回升外延扩张有
所体现主流公司依然可以看好看好具有突出行业地位和成长性的发电企业长江电力华能
国际和国投电力同时看好具备坑口优势的低比价类公司如国电电力内蒙华电漳泽电力
通宝能源和龙电股份等
行业指数走势
电力指数上证指数
数据来源国泰君安证券研究所数据库
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国泰君安证券行业研究报告
需求潜在需求平滑需求增速
月份全国发电量完成亿千瓦时同比增长
增速比前五个月的 %有较大幅度提升其中火电亿千瓦
上半年全国发电量增速超时同比增长水电亿千瓦时同比增长
过 18% 继续保持高速核电亿千瓦时同比增长
图 1 1~5 月份全国分地区发电量增速
华中山东西北全国华北南方东北华东
资料来源国泰君安证券研究所
图全国发电量月度增速图五月份数据为新华社数据
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资料来源国电信息网
图 3 电力消费弹性系数将回落至正常水平
电力生产弹性系数
电力消费弹性系数
数据来源国泰君安证券研究所
国泰君安证券行业研究报告
如考虑因供应不足被限制 2003~2006 年电力需求量一定程度上受限于供给瓶颈年拉闸限
电电量将超过亿千瓦时预计供应不足对年全国电力消费
的需求年潜在社 600
03 04 增长速度的影响大约为个百分点将此部分连同真实用电量我们称
会用电量高于实际用电需为潜在全社会用电量见图可以看到至 02 年不存在潜在电力需
求因而保守估计 04 05 求差而 03 和 04 年其增速大大超出了实际用电需求而产生需求积累
尽管在 05 年由于宏观调控的作用潜在总需求增速有相当的回落社
实际社会用电量可保持会用电量在 04 和 05 年仍可保持 13%和 11%的高位
13%和 11%的高速
从更长远的角度考察电力消费弹性系数不同的经济发展时期产业
结构工业内部结构变动的趋势以及居民生活用电水平不同会导致
不同时期的电力消费弹性系数各不相同目前的我国正处于重工业加
速发展的工业化中期阶段重工业大发展为这一历史新阶段的主要特
我国现处经济发展阶段使
点工业和居民用电的快速持续增长成为主导工业用电增长的决定性
得 04~06 年电力弹性系数因素电力弹性系数一般大于高加工化的时期将减小但由于居
仍将保持在 左右民生活用电水平的迅速提高也会使得该系数大于进入工业化后
期电力消费弹性系数一般小于年到年随着经济结构
更趋合理电力消费弹性系数继续下降但一般会保持在左右
接近长期均值水平电力需求受宏观经济波动影响减小
供给 06 过剩不会出现火电利用率保持高位
图 4 05 和 06 年供给增速超过需求增速