文档介绍：长城证券有限责任公司
行业报告电力行业
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD

投资评级:中性
电力行业 2005 年回顾及 2006 年展望---利用小时下降
年月日
2005 12 20
及煤价趋势已明朗,最大风险是竞价上网造成的上网电价不确定

要点:
增持电力上市公司概况
·2005-06 年预计全社会用电量分别增长 %、
EPS(元) PE 投资
公司名称 %至 24539 亿千瓦时、27263 亿千瓦时;装机容量
2004 2005E 2006E 2004 2005E 2006E 评级
分别增长 %、%;火电机组年利用小时平均分
G 长电增持别下降 %、%至 5844 小时、5471 小时;水电机
组年利用小时估计为 3500 小时、3600 小时。火电类
G 华靖增持龙头上市公司机组年利用小时下降幅度将超过平均
水平,约 4%或 250 小时左右。2005 年我国电力行业
注:假设 2006 年 G 长电不收购机组。
已基本实现供需平衡,2006 年供大于求已成定局。

·除机组利用小时外,电煤价格 2006 年趋势亦基本
明朗,将在 2005 年底的水平上维持高位盘整走势;
近一年电力板块与大盘走势对比未来电力行业最大的风险来自上网电价的变动,我们
估计第二次煤电联动的可能性较小或幅度非常有限,
5%
竞价上网将取代煤价和利用小时而成为 2006 年影响
0% 电力企业业绩的主要矛盾,上网电价下调压力将逐渐
-5% 加大。
Jul-05
Jan-05
Jun-05
Oct-05
Feb-05
Sep-05
Apr-05
Dec-05
Mar-05
Nov-05
Aug-05
May-05
-10% ·根据我们的多因素敏感性分析模型测算:年利用小
-15% 时、综合标煤单价、含税上网电价每变动 1%,将分
别引起模拟火电企业净利润 %、%、%的
-20%
变动,敏感性之比为 1::。净利润对含税上
-25% 电力指数上证指数网电价敏感性最高。

·我国将在 2007 年底前基本完成各区域电力市场的
相关报告: 建设,期间由于各市场相继投入试运行,相关地区电
《电力行业 2004 年回顾及 2005 年展望》力上市公司的上网电价将产生较大的不确定性,投资
《电力行业半年度报告》风险随之增加。但中长期来看,我们认为应关注那些
各大集团上市公司中的龙头企业,以及地方电力集团

分析师: 的窗口上市公司,并从中筛选出近几年规模扩张较
王学兵快、成本控制能力突出、对电价下调尚有回旋空间的
(0755)83516085 上市公司作为投资目标。2006 年我们推荐 G 长电、G
wangxb@ 华靖。
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一、 2005 年供需平衡,2006 年供大于求。未来利用小时
下降及煤价趋势已明朗,最大风险是上网电价的不确定
性,竞价上网将成主因
1、 2005 年全社会用电供需基本平衡,2006 年供大于求已成定局
2005 年电力行 2005 年,由于宏观经济调控,全社会用电需求增速明显减速。今年前 11
业基本实现供个月,全国累计发电量亿千瓦时,同比增长 %,增速比去年同期下
求平衡,2006 降 2 个百分点;其中,因全国主要江河进入丰水期,水电发电量亿千瓦
年供大于求已时,同比增长 %,增速同比大幅提高个百分点;同时由于需求增速减缓
成定局。和水电挤压,火电回落明显,发电量亿千瓦时,同比增长 %,增
速相比去年同期下降个百分点。预计全年发电量或用电量同比增速约为
%,同