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2013年巴菲特股东大会精彩十问十答
一、会前芒格专访:苹果不符合伯克希尔哈撒韦的选股标准
问:关于苹果股价大幅下挫,伯克希尔是否会投资苹果?
芒格:全世界都羡慕苹果的成就。但也没有比苹果更不符合伯克希尔
想投资的企业标准的。我们真的非常讨厌必须要创造出全新的、创新
的科技,还需要一个接一个不间断。在这一点上我们完全做不到苹果
这样。所以我们也不会去试图进入苹果。
伯克希尔一直偏向大型和可理解的企业,这些企业拥有稳定的盈利能
力、良好的股本回报率和强的劲管理层。
在股东大会上又有人问到这个问题
巴菲特:"我们考察企业的角度很简单,我们就是假设是否会有人看上
它,然后向我们要求买下整家公司,买企业时大家都会想知道未来十
年它会怎么样。”
芒格:我们不知道未来苹果会怎样。
二、管理100万美元和管理现在的伯克希尔哈撒韦完全不同
问:你说你是85%的格雷厄姆和15%的费舍尔。你说如果你有100万
美元你每年可以获得50%的回报。如果你管100万美元,你会专注于
什么?
巴菲特:管理100万美元和管理伯克希尔完全不同。如果查理和我现
在只管100万美元,我们会看很小的东西,很小的差异,确定的局面,
机会都在那里,并且不时会出现非常好的机会。而现在我们需要更大
的交易。
巴菲特:芒格在这方面非常努力。他掰开查看了很多小石头。但他没
有告诉我怎么做。
芒格:我曾经用我的浮存金,即我欠政府的税金来赚钱,当欠账到期
时,我已经赚到了足够多的钱来支付这笔税。
三、对IBM护城河的了解不如可口可乐那么深但是感觉也足够良好
问:怎么看IBM?
巴菲特:我对IBM护城河的了解不如我对可口可乐的了解。我对可口
可乐、Wrigley或者Heinz更有信心。但我对IBM的感觉也足够好,我
在IBM上投了很多钱。没有什么能够阻止IBM或者微软取得成功。我
喜欢IBM的财务政策。IBM有很大的养老金负债。负债和资产看起来
相等,但负债更确定一些。
芒格:至少IBM养老金计划有IBM的资源。日本支付3%的利息,但他
们没有办法赚这么多钱。
四、伯克希尔哈撒韦的竞争优势在于没有竞争者
问:如何解释伯克希尔的商业模式以及其具有可持续的竞争优势?
芒格:当其他人变得疯狂时,我们会一直尝试保持理智。这就是竞争
性优势。
第二个优势是我们怎么对待希望出售企业的经理人。我们会成为他们
好的合伙人。伯克希尔是他们理想的归所。
巴菲特讲了一个故事,有一家公司创始人把企业卖掉,但他希望在他
死后能避免家庭纠纷,并且能保留他创建和钟爱的事业。他不能卖给
竞争对手或者PE,最后只能找到伯克希尔。
巴菲特:我们的竞争优势就是我们没有竞争者。
五、收购报纸的原因在于报纸的税后回报至少有10%
问:报纸整体在下滑,你为什么还要买报纸?
巴菲特:即便盈利下滑,报纸的税后回报至少有10%。可能还会更高。
不太可能更低。另一个考虑的因素是这些收购的报纸其公司结构有优
惠的税收待遇。另外,他还不需要花费额外的精力。我们喜欢报纸。
与盈利相比这是便宜的价格,我们已经对未来盈利下滑做好了准备。
芒格:你说这么多,实际的意思就是,这些是特例,而你喜欢这么做。
六、乐意在欧洲买好的企业
问:欧元区有投资机会吗?欧洲央行能否有效保持欧元整体性?
巴菲特:我们在欧洲做了一些收购。很乐意在欧元区任何一个国家发
现好的企业。欧洲不会消失。但欧元货币联盟有重大缺陷。他们正在
想办法修正缺陷。不同的管理机构,不同的文化,这需要时间。他们
使用同一种货币,再没有其他了。大自然会有致命缺陷,经济学也有,
这一缺陷就出现在了欧盟。
芒格:让希腊进入欧元区是一个极其愚蠢的主意,就像把老鼠药当成
鲜奶油来用。这个国家不是一个负责任的资本主义国家。那里的人不
交税,他们通过欺诈进入欧盟。他们也有政客。
芒格:我认为欧洲将会蒙混过关。
巴菲特:我们乐意在欧洲买好的企业。
芒格:如果是在希腊的话你得告诉我。
七、美国房地产还没有接近泡沫
问:美国政府看起来在鼓励人们不惜任何代价买房。我们现在是否再
创造另外一个房市泡沫的风险?
巴菲特:房地产业现在还没有接近泡沫。第一次房地产业泡沫政府有
责任,但不是唯一推手。立法者鼓励房利美和房地美做错误的事情。
很多人也在做。所有人都有责任。就像一个典型的泡沫,最后质疑者
看起来成了傻瓜。人们真的很容易受到从众效应的影响。这并不是说
两房是邪恶的,或者立法者是邪恶的(但有一些是的)。一年前我推荐
人们买房。如果你住在一个社区里,目前是买房和房屋融资的好时机。
芒格:此前人们为房地产业疯狂的时候,政府应该加以提醒;但是政
府恰恰火上浇油。
巴菲特:泡沫还会发生,但不一定在房地产业。人类总是不断犯同一
个错误。当其他人恐惧时自己会变得恐惧。查理和我都很擅长在人们
疯狂的时候保持清醒。当价格下跌时,我们认为这是买入时机。
本次伯克希尔哈撒韦股东大会的一大看点是巴菲特邀请了做空伯克希
尔哈撒韦的DougKass与其对话,以下几个问答与此相关:
八、为特别优秀的公司支付更高的价格不会是一个错误
DougKass:伯克希尔是否为收购支付太高价格?伯克希尔是否看起来
变成了一支像指数基金的股票?
巴菲特:毫无疑问,我们不会表现得像过去那样好。规模是一个问题。
但在市场不好时,规模可以成为优势,因为伯克希尔有能力提供流动
性和稳定性。为特别优秀的公司支付更高的价格不会是一个错误。
芒格:大公司过的去记录并不好,但我们有更好的系统去押注巨头。
巴菲特:我们过去五年做的并购都不错,包括Heinz。我们有很好的企
业。财富500强企业里,我们就占了8席。
九、伯克希尔哈撒韦没有巴菲特也一样强大
DougKass问:伯克希尔大量的回报都是基于巴菲特的声誉,你凭什么
有信心接班人能像巴菲特一样与陷入困境的公司达成交易?
巴菲特:接班人将有更多资金。当市场承压时这非常重要。当市场恐
慌时,伯克希尔就是他们的800电话。这种事情在2008年和2011年
发生过,未来会再次发生。当潮水退去时,裸泳者会给伯克希尔打电
话。伯克希尔的名声会改善。它不仅仅是沃伦的品牌,而会成为伯克
希尔的品牌。
芒格:在早期,巴菲特能成功投资一些不知名的价值企业,因为他碰
到的竞争很少。
十、巴菲特要儿子霍华德-巴菲特担任非执行董事长的目的在于保护伯
克希尔公司文化
DougKass:你的儿子霍华德-巴菲特未来将担任伯克希尔的非执行董事
长,但他没有管理经验,也没有运作过复杂的机构。为什么他是这个
职位最好的人选?
巴菲特:他的工作是确保在挑选CEO时不犯错误。他的工作是保留公
司文化,不是去运营企业。如果我们挑错了CEO,那么非执行董事长
就非常重要,他要做出变化。需要他保护文化。他不会幻想要自己去
运营业务。他只需要担心是否需要换CEO。
我看到过很多公司请了一个平庸的CEO,应该换掉。有一个非常在乎
公司及其文化的非执行董事长这事就容易多了。当CEO同时还兼任董
事长时要做出变化很困难。
芒格:有霍华德在公司会安全很多。你知道董事会持有很多股票