文档介绍：选择ODM+EMS模式是公司的战略选择,是公司综合考虑企业发展阶段,权衡了风险收益之后作出的选择。OBM模式自主性、盈利能力更强,但面临的风险较大,OEM确定性较高,风险小,但盈利能力较差。与之相比,ODM模式各方面较为适中。
OEM/ODM厂商的价值在于快速响应客户需求的能力和成本控制能力。客户的选择对代工厂商而言至关重要,通过对盈利稳定、高速成长客户的绑定,代工厂商得以分享客户成长的蛋糕。具体而言,我们判断一家代工厂是否具备持续成长的潜力时,最关注的因素应该是其下游客户所处的行业和相对竞争地位。公司的大客户是华为、中兴通讯。
公司网络通讯终端类产品增长的动力来自四个方面:(1)宽带接入终端设备市场逐步回暖,未来两年稳步增长;(2)华为、中兴在接入终端市场份额持续扩大;(3)ODM/EMS渗透率进一步提升;(4)订单转移,公司在客户供应体系中的地位进一步提升。
代工模式存在正反馈机制,即代工厂商选择具有潜力的行业和优秀的客户,并获得大量订单,而订单的增多使得规模效应得以发挥,单位产品的成本不断降低,代工厂商相对竞争优势进一步加强。一旦正反馈机制起效,代工厂商将迎来持续、快速的增长。我们判断公司目前正处于快速增长的初期,未来3年是公司规模迅速增长的关键时期,年复合增长率有望达50%以上。
预计2010—、,、,、。目前价格距公司内在价值尚有25%的空间,首次给予“买入”评级。
与上证指数对比走势图
经营预测与估值
2008A
2009A
2010E
2011E
2012E
营业收入(百万元)

863
1349
1985
(+/-%)

归属母公司净利润(百万元)

85
126
176
(+/-%)
-

EPS(元)

P/E(倍)

资料来源:华泰联合证券
资料来源:公司数据,华泰联合证券预测
目录
公司业务模式是以ODM/EMS模式绑定大客户 3
ODM/EMS模式是公司的战略选择 3
ODM/OEM厂商的价值所在 4
绑定大客户 5
公司的大客户是华为、中兴 5
公司迎来高速、确定性增长 6
网络产品高速增长的逻辑 6
富士康、比亚迪电子的启示 9
盈利能力将保持稳定 10
财务分析 11
盈利预测 12
公司估值 13
公司业务模式是以ODM/EMS模式绑定大客户
ODM+EMS模式是公司的战略选择
公司的业务经营模式为ODM(Original Design Manufacture)+EMS(Electronic Manufacturing Services),主要从产品开发设计环节和产品制造服务环节获取利润。OEM、ODM和EMS都为电子制造外包服务的一种,相互之间并没有严格的界限,相比较而言,ODM偏重产品设计、研发,而EMS业务则偏重服务(见图1)。
图1 电子制造外包服务的三种模式比较
资料来源:公司招股说明书,华泰联合证券研究所
代工/贴牌模式的出现是社会分工进一步深化的产物:在传统的电子制造业,厂商自身完成从产品开发设计、原材料采购到产品的生产制造、品牌销售等环节。随着市场的不断发展和市场竞争激烈程度的提高,生产厂商为了扩大市场份额、有效降低生产成本,逐步将产品的生产制造甚至开发设计等工作外包给其他企业完成,自身开始将发展重点逐步移向品牌经营与渠道建设,代工/贴牌模式便应运而生。
公司在OEM、ODM和OBM(Original Brand Manufacture)三种模式中选择ODM模式有其内在的逻辑。
首先,企业自身的发展分为不同的阶段(一般分为创业期、快速成长期、成熟期和衰退期),公司在每个阶段所关注的问题各不相同,在创业阶段最关心的问题是生存,因此对小企业而言,在创业阶段通过与客户建立稳定关系,用OEM模式解决生存问题对其而言是最优选择;当进入快速成长期之后,怎样持续、稳定的增长,怎样改善公司盈利能力将成为公司关注重点,公司需要将业务从单纯的制造领域向上游的设计和下游的市场运作领域延伸,ODM和OBM便应运而生。
其次,这三种模式所对应的风险和收益也不尽相同(见图2)。一般而言,OEM模式稳定性高,风险较小,但议价能力和盈利能力较低;自主品牌经营的OBM模式在盈利能力、议价能力