文档介绍：观点聚焦
2010 年 2 月 1 日 TMT 行业研究部
传媒组:分析员:金宇联系人:钟文明、杨磊融合还是竞争?
电信组:分析员:陈昊飞联系人:陈丽嘉、赵苏
消费组:分析员:郭海燕联系人:钱炳、黄文倩三网融合深度研究报告
投资提示:
三网融合政策出台解决了广电和电信相互准入的资质问题,但分析显示,制约付费视频产业增长和宽带产业公平竞
争环境的核心瓶颈尚需突破。我们认为,中国付费视频产业和宽带产业均有巨大发展空间,三网融合更将产生新的
融合业务机会,通过适度开放和有效监管,广电和电信运营商有望在良性竞争中实现共同发展。
中国付费视频(有线电视)产业收入 300 亿元,潜在市场规模 1800 亿元。中国广播电视业由广电总局负责监管,内容
集成、播出和传输环节均采用严格的许可证管理,资本和业务经营主体单一。封闭的监管体制确保了内容播出和传
输的安全,但也极大的抑制了竞争和内容创新,盈利模式单一,成为产业发展的核心瓶颈,已经不适合目前中国经
济转型和提升国家软实力的战略需求。国际经验表明,在传输方式上引入卫星和电信等其他竞争主体,同时在内容
集成和播出环节向合资格的主体开放,有利于推动广播电视产业实现差异化经营,并在良性竞争中实现持续增长。
中国宽带产业收入 900 亿元,潜在市场规模为 2000 亿元。中国宽带接入业务由工信部负责监管,定性为电信增值业
务,采用许可证管理,已向国有和民营在内的社会资本开放,并允许外资持有宽带接入企业不超过 49%的股权。由
于监管层面矛盾,大部分有线网络未能获得宽带接入业务许可,被排除在宽带市场之外。虽然在准入层面相对开放,
但电信运营企业垄断了骨干网资源、出口带宽和主要网站托管所导致的互联网数据结算,导致在事实上具有一定垄
断性,抑制了用户和产业规模的迅速增长。国际经验表明,通过对骨干网资源进行有效监管,确保公平接入,有利
于构建适合产业发展的竞争环境,而综合考虑到中,各竞争主体仍有望在较快的行业
增长中实现良性竞争和共同发展。
利好有线网络,关注主题投资机会。此次三网融合政策出台,隐含非对称开放,利好有线网络。虽然有线网络能否
实质受益取决于其产业化速度和经营能力,且短期资本开支压力巨大,业绩存在较大不确定性,但三网融合无疑将
极大提升有线网络的主题投资机会。包括,通过引进战略投资者,构建 NGB(下一代广播电视网);利用运营商之间
的竞争关系形成错位合作,提升宽带业务竞争力和市场份额;整合内容,向综合传媒集团转型;强势运营商加速跨
地域的网络整合。长期推荐“天威视讯”和“歌华有线”,短期则因股价达到目标价,估值风险明显上升,下调评级
到审慎推荐。
消息面利空电信运营商,但长期可能受益。非对称开放和宽带市场引入竞争在消息面上利空电信运营商,但实质影
响未必如表面看来的那样。一方面,有线运营商经营实力较弱,短期内难以产生有效的竞争压力,电信运营商反而
有机会在融合试点期加速占领宽带市场。长期来看,宽带产业发展空间明显,电信运营商凭借其综合实力(除了原
来的资源外,现在都还有了移动接入),有望从快速扩张的视频产业中获取相当份额,实现业务结构的有效转型。长
期推荐“中国电信”和“中国联通”。
利好内容、设备和终端三大产业。三网融合将加速内容为王时代的到来,建议关注“华谊兄弟”;有线数字化和双
向化网络改造资本开支需求近 2000 亿人民币,电信 IPTV 资本开支需求超过 1000 亿人民币,长期推荐“中兴通讯”
和“亨通光电”;三网融合推动 3C 融合,带动电子消费品升级换代和市场规模壮大,长期推荐“天音控股”和“海信电器”。
风险:
关键政策瓶颈没能突破,导致重归封闭或恶性竞争。资本开支增加,资费水平下降,若产业规模未能实现同步增长,
则有线和电信运营商均可能面临盈利能力下滑压力,并影响投资的可持续性。部分个股估值高企,面临回归压力。
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TMT 行业:2010 年 2 月 1 日
图表 1:三网融合产业链上市公司估值一览
当前股价 PE PB EV/EBITDA
公司类别业务细分公司名称股票代码市值(百万) 投资建议
(2009-1-29) 0