文档介绍：债券与企业债
证券公司固定收益部高级经理李晟博士
(根据录音整理,未经本人审阅)
很高兴能跟三联的朋友交流企业债券问题。企业债券是近期很受关注的一个热门话题,企业债券与企业其他融资方式如股票、贷款、自有资金融资相比,有什么特点?怎样选择?我今天从这两方面做切入点。
2000年全国发了12家325亿的企业债,这是在政界、学界、业界引起极大关注的一个问题。325亿是企业债券发行比较多的一年,象三峡债、移动债规模在50-80亿,2002年上海久事债(久事集团发的债)发行40个亿,闹的沸沸扬扬。一是发行时投资人基本买不到这个债券,40亿发行期限15年,%。利率水平是由人民银行来监管的,。这样的融资成本企业是完全可以接受的,%的投资平台投资人也是可以接受的。这种情况下,债券供不应求。40亿规模最后是通过薄记系统实行10%予交定金情况下,资金到位160个亿。意味着40亿规模实际需求是160个亿。这种旺盛的需求几乎到了失控的地步,不知要把债券卖给谁,基本上是给谁谁就发财了。
去年也存在同样问题。在发2002电脑债的时候也是15年期,%。按理是4%,在企业债券市场上是平价发行的,一般面值100元,就按100元发行。其实在发行期间已经实现溢价,105元就有人要,%左右。%利率,整个看02年03年债券市场出现供不应求现象,只要企业债一面市都一抢而空,并且给发行人给承销人都带来很大风险。这次风险爆发就是上海久事债。大家在网上随便一搜索,上海方方面面的传言都给揭露出来。前2天本来要来,结果赶上上海计委到国家计委谈久事的问题。最后很多投资人尤其在两会期间向信访办、政府静坐写信,因为老百姓买不到这个债。因为发行过程中讲过,一是要卖给老百姓,二是要交了定金就可以买到,实际结果是很多机构打过去1-2千万定金,应该备有1-2亿资金,最后一分钱没给。这个问题比较大,归根结底是企业债券市场供不应求特别明显。
针对这种情况,作为我们一个企业首先应该看到企业债券市场融资这个工具对企业到底有什么好处。这是我们下一步要研究的问题。最重要一点是要认识企业债券市场本身的发展规律和现状。如果今天我讲完,大家能有这两个基本认识,我就不虚此行了。
一、企业债券市场发展透视
1、发展历程
刚才讲了2002、2003年企业债券市场的现状,我感到人们对企业债券关注是从2002年初开始的,以前根本没人去关注它。比如你要问任何一个人企业债券市场从什么时候开始建立和发展的,很难有人说清楚。从规范意义上讲,应该从1987年企业债券管理暂行条例出台,这标志着企业债券市场的建立。87年以前也有些企业债出来,主要是些信托公司发的受益凭证,或者一些为企业在地方短期融资的一些工具。一般从83年开始算,那时比较混乱。87年以后,企业债券平均每年200-300亿发行规模,1992年发行规模达到最大,在600多个亿左右。
随着发行规模的扩大,问题越来越多,尤其一些信托公司承销的一些债券到期不能兑付的现象比比皆是。所以,1993年又制定了企业债券管理条例,基本上属于第二个阶段了。企业债券市场开始逐步规范,但是由于当时由人民银行主管企业债,监管过程中,利率规模的控制、发行的审批由人民银行管,会签是国家计委。随着信托公司问题的不断暴露,企业债到期不能兑付问题越来越显现,尤其当时实行代销制的情况下,人民银行的一些分支机构,包括商业银行的分支机构都承销企业债,但到时不能兑付了,老百姓挤在银行门口要钱。从法律意义讲,风险应由发行人承担,银行不应该承担任何问题,但老百姓不管这个。所以从 96年开始,人民银行不愿意再管这个企业债了。
1997年用一个国务院内参文的形式把企业债监管权力交给了国家计委,由国家计委正式接管了企业债券的监管。到目前为止基本上还实行这种三方监管模式。国家计委主要审批企业债额度和发行,证监会主要对承销商资质进行审批,人民银行是对企业债的利率和定价进行核定,形成了多方监管格局。在这个过程中,大的企业债有三峡债、电力债、移动债,其他小的地方债是地方才有了解。归纳起来,一是萌芽阶段,二是发展阶段,三是整顿阶段,四是规范发展阶段。事实证明国家计委97年监管以来,基本没出现大的问题。但也有些遗留问题,如广东一个地方铁路债券到期不能偿还兑付,老百姓一方面找政府,一方面卧轨,最后由人民银行出款暂时解决了,最终结果是延期支付,没有到期及时足额偿还,其他基本没大的问题了。
从法律法规发展看,87年暂行条例,93年条例,99年修订管理条例,到2003年至今没出来修订稿,所以99年以来国家对企业一直是一种特批的方式。2000年是89亿,2002年270亿,今年已经6家70亿的规模。特批权