文档介绍：行为金融学效应分析
过度自信与后悔厌恶行为分析
目录
有效市场下的投资者行为假设:理性投资者假设
投资者心理因素及行为偏差假设
过度自信:对部分信息过分反应,对部分信息反应不足
后悔厌恶:对决策失误带来的后悔的厌恶,会导致确认性偏差
收益率分布:尖峰,厚尾
行为金融数值分析模型
中国市场实证研究
总结及后续研究
市场有效假说与行为金融现象
第一层矛盾:投资者个体非理性
判断决策过程受心理因素影响
心理因素对投资行为的影响是普遍存在的
第二层矛盾:非理性投资者的决策不是随机的
投资者听信谣言时,决策误差不是随机的而是向同一个方向偏离
第三层矛盾:套利行为的修正作用有限
第一层假设:个体理性人假设
能获得准确的信息
有正确处理信息的能力
能根据信息采取正确的投资行为
第二层假设:非理性行为会被个相互抵消
市场上存在非理性的投资者
非理性投资者的交易是随机进行的
非理性行为会相互抵消
第三层假设:套利者消除错误定价
非理性投资者都犯同样错误
套利者会利用错误定价牟利
有效市场中的理性人假设
行为金融中的矛盾
心理因素及行为偏差.
过度自信
过度反应:投资者在审视信息时, 会过于相信自己的判断力,给予某些满足自己预判的信息过高权重,造成过度反应。
反应不足:投资者会过分依赖自己的信息而忽视公司基本面的状况或者其它投资者的信息,因此新信息到来时,投资者对原有信念修正不足。
后悔厌恶
确认性偏差:投资者为避免承认自己的错误,会有意识地去寻找支持或者有利于证实自身信念的各种证据, 有时甚至会人为地扭曲新证据。确认性偏差使得投资者坚持错误的信念, 直至有非常强有力的证据出现。
处置效应:投资者过长时间地持有损失股进而避免面对的错误,而过早地卖出盈利股。
行为偏差对收益率分布的影响:尖峰
过度自信
后悔厌恶
反应过度
反应不足
确认性偏差
收益率分布厚尾,并且基于不同时间单位收益率分布的厚尾程度不同
收益率分布尖峰,并且基于不同时间单位收益率分布的厚尾程度不同
反应不足:投资者过度依赖自有信息,新信息的出现不足以使其调整原有判断
投资者反应:对新信息反应不足,股价变动不大
收益率分布影响:股价变动幅度不大,收益率分布非常集中,呈现尖峰
假设1:投资者对新信息反应不足,体现为收益率分布存在尖峰
行为偏差对收益率分布的影响:厚尾
反应过度:投资者对信息权衡过重,行为偏激
投资者反应:对支持自己原有信念的信息过度的反应,股价的出现极端变化
收益率分布影响:极端股价暗含的极端收益率会更可能出现,及收益率分布存在厚尾。
假设2:投资者会导致对之前忽视的信息反应过度,体现为收益率分布存在厚尾
过度自信
后悔厌恶
反应过度
反应不足
确认性偏差
收益率分布厚尾,并且基于不同时间单位收益率分布的厚尾程度不同
收益率分布尖峰,并且基于不同时间单位收益率分布的厚尾程度不同
有效市场下收益率分布分析
有效市场
随机游走
布朗运动
行为偏差下收益率分布分析
构建数值分析模型:
行为偏差下收益率分布分析
数值分析模型定性分析:
推论:
由于反应不足会导致高峰,反应过度导致高峰
时间单位长度增大,峰度和尾部厚度降低
行为偏差下收益率分布分析
数值分析模型模拟分析:
分别模拟生成100万个数据作为理性投资者和行为偏差投资者的日度收益率:
市场每隔10天出现连续的利好消息或者连续的利空消息或者没有消息,概率为1/3.
当市场没有消息时,理性投资者和行为偏差投资者的日度收益率均服从正态分布,均值为0,方差为1。
出现连续利好或者消息时,(-),方差为1 的正态分布。投资者在前n日内反应不足,收益率为理性投资者一半。第n日反应过度,导致前n日的整体收益率比理性投资者多20%。n日之后到下一个消息出现日时期内,收益率和理性投资者一致。n服从指数分布,均值为3天。
连续5个交易日之和表示周度收益率,连续20个交易日之和表示月度收益率。