文档介绍：2010 保险行业报告 2009 年 12 月 31 日行业研究报告
突破估值偏见,虎年首选中国人寿
推荐上调评级
核心观点: 分析师
z 2010 年,中国保险业重新步入快速增长期。中国寿险行业的结构性许力平
调整将结束,保费恢复快速增长。受益于国家汽车消费政策,财产
:xuliping@
险保费持续高速增长。预计保险业 2010 年整体增速将达 15%,债券 :(8610)66568847
收益率逐渐上行,权益投资收益率维持高位。
z 2020 年,中国将诞生出一家世界级保险公司。虽然中国保险公司的
整体规模已经非常大,但仍然处于青春期。中国庞大的人口和经济
崛起速度前所未有,中国保险业的发展也不会完全遵循世界保险公
司发展轨迹。在经历了多年激烈的市场竞争后,中资保险公司逐渐
相关研究
赢得了市场绝对竞争优势,未来中资保险公司将会继续扩大已取得
的竞争优势 1、结构调整成效显著,保费收入恢复增长—
z 要用成长的眼光来对保险公司进行估值。中国的保险公司不仅是价—中国人寿三季度报告点评
值股,更是成长股。投资保险业需要突破传统思维的束缚。无数的
事实证明了,很多朝阳产业的发展并非遵循线性的发展规律。在低
利率和高成长的双重作用驱动下,中国保险公司未来盈利前景将十
分乐观,仍然具有极大估值提升空间。
z 突破估值偏见,虎年首选中国人寿。与市场中普遍观点有所不同,
我们认为中国人寿才是 2010 年保险股的首选。在选择股票时,我们
更倾向尽量排除一切不确定性因素。相比同业,中国人寿的市场地
位更加稳固,业务模式简单、投资管理能力强,未来更加清晰。此
外市场中长期存在的偏见,也使中国人寿的真正价值并未获得充分
体现。2009 年中国人寿大幅跑输同业,从逆向投资策略来说,我们
也建议投资者买入。
z 主要风险因素。保险公司的利润主要来自于投资收益,资本市场的
大幅波动会导致其业绩不稳定。中国人寿权益资产比例较大,受股
市大跌的影响会更大。
需要关注的重点公司
EPS(元) PE(X) 09-11EPS ROE 合理估值
股票名称股票代码
2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E CAGR 2009E 区间(元)
中国人寿 601628 % % -
中国平安 601318 % % -
中国太保 601601 % % -
资料来源:中国银河证券研究所
请务必阅读正文后的免责声明部分
行业深度研究报告/保险行业
分析师简介
许力平
保险行业分析师
中国社会科学院农村发展研究所博士,从事中国农村宏观经济研究,曾经参与多项国内外
重大课题研究。长期关注中国资本市场,对国内外证券市场有深入研究,希望能够为投资者提
供有价值的独到见解,发掘证券内在的价值。
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行业深度研究报告/保险行业
投资概要:突破估值偏见,虎年首选中国人寿
驱动因素、关键假设与主要预测:
中国宏观经济持续向好,2010 年 GDP 增速将达 %。居民收入水平持续快速提高,人
均 GDP 将达 4000 美元,带动了居民的保险消费热情,保险消费进一步向内陆扩散,2010—2015
年,中国保费年均复合增长率将 15%。
美国经济继续表现疲弱,大量国际热钱涌入新兴国家避险及寻求货币的升值,人民币资产
面临较大升值压力,保险公司由于大量投资于人民币资产而受益。中国的货币政策依然保持宽
松,由流动性催生的资本泡沫继续扩大,股市、楼市继续保持高度活跃。
国内通胀由预期变为现实,不过 CPI 将保持温和上升。加息是一个大概率事件,债券收
益率将逐步提高。作为债券的最大投资者的保险公司将受益。保监会允许保险资金投资不动产
及股权,投资渠道的拓宽有利于保险公司优化资产配置,提高资本回报率和整体估值水平。
我们与市场不同的观点:
大多数市场分析师都认为,加息将提高债券收益率,保险公司业绩将有较大增长。然而,
我们认为实际结果可能会低于市场预期。首先,加息时间存在不确定性,幅度也不会很大。其
次,由于国内通胀预期渐浓