文档介绍：兴业研究:2017 年 10 月 12 日
一、银行间资金面短期扰动因素
银行间资金面潮起潮落,伴随资金的松紧和利率的涨跌,事
后我们常常能够找出“缴税”、“季末”、“春节因素”、“财政投
放等原因。但相比事后归因,把握资金面扰动因素及相关规律,
进而找到相对的策略对于商业银行和非银机构而言有着更为重
要的实践意义。本专题尝试归纳目前影响资金面的相关因素,
以更细腻的角度尝试捕捉资金面的变化规律。
我们将扰动资金面的因素分为财政因素、监管因素和包括外
汇占款、新股及转债申购的其他因素等。
1. 财政因素
财政因素主要指的是能够影响央行财政存款的各个因素。具
体分为缴税、地方债发行和财政支出三个部分。
税期因素
企业通过商业银行渠道缴税,当银行把资金上缴国库后,资
金从商业银行体系脱离,是个回收基础货币的过程,反之就是
释放了基础货币。
目前税收分类中,份额最大的两项是增值税和企业所得税,
其次是个人所得税、消费税和营业税。随着 2016 年财政部颁布
《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》,营业税的地位
逐步下滑,增值税有望越来越重要。
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图 1 2016 年税收收入中,份额最大的是国内增值税、企业和个人所得税和营业税
国内消费税
个人所得税
国内增值税
企业所得税
营业税
数据来源:WIND,兴业研究
增值税、消费税和个人所得税都是可以按月缴纳的,其中所
得税和增值税还会出现按季度缴纳的情况,分别在 1、4、7、10
这四个月份。此外,每年的 5 月份是企业所得税的汇缴清算期,
一般也会上缴。
这种缴税的季节性在图 2 和图 3 中清晰可见。对于整体税收
而言,缴税大月是 1、4、5、7 和 10,而 6 月缴税额度也不低。
即在这五个月份,税收因素对资金面的扰动比较大。如果我们
观察月份之间税收额度变化,最大甚至会在 7000 亿以上,相当
可观。就目前情况来看,10 月份或比 9 月份多缴 4000 亿,会对
流动性形成一定的压制作用。
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图 2 增值税缴税大月是明显的 1、4、7 和 10,而所得税是 1、4、5、7 和 10
7,000 亿元国内增值税企业所得税
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08
数据来源:WIND,兴业研究
图 3 1、4、5、7 和 10 月是年内的缴税大月
20,000 亿元 2017 2016 2015
16,000
12,000
8,000
4,000
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
数据来源:WIND,兴业研究
如果我们观察月内波动,增值税和所得税的截至日期一般是
中旬,表 1 列出了今年几个税种的缴税截至日期。对于企业来
说,理论上,缴税越晚越好,而在实操环节中,因为缴税失败
要交滞纳金,所以一般不会拖到最后才缴税。每月初就开始有
零星离散的税款进入国库,到临近截止日时,就开始出现增量
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集中缴税。而在这段时间内,银行也需要在相应缴税高峰时段
内备足相应的资金,减少资金融出等,所以缴税这个因素通常
会影响截止日前几天的时间,特别是截止日所在的工作周,尤
其是对于缴税大月(1、4、5、7 和 10 月)。
表格 1 2017 年,不同税种月内缴税截止日期
月度季度年度
月份/缴款频率增值税、消费税、
所得税、增值税企业所得税
所得税
1 1 月 16 日 1 月 16 日
2 2 月 15 日
3 3 月 15 日
4 4 月 18 日 4 月 18 日
5 5 月 15 日 5 月 31 日
6 6 月 15 日
7 7 月 17 日 7 月 17 日
8 8 月 15 日
9 9 月 15 日
10 10 月 23 日 10 月 23 日
11 11 月 15 日
12 12 月 15 日
数据来源:税务总局官网,兴业研究
地方债发行
公开发行的地方债也对资金面