文档介绍：行业及产业
煤炭开采
2008 年 6 月 4 日
行业研究煤炭行业整合在即显著增厚切实可期
——资产整合系列报告之六
/ 行业深度研究
主要观点:
相关研究
我国煤炭行业集中度低,整合势在必行。煤炭是我国经济发展之能源基础,其
《小煤窑生产波动过大复产背后是更强
的整合预期》在一次能源重的占比已经接近 70%。然而煤炭行业的集中度却一直不高,前二
2008 年 5 月十家特大型煤炭企业产量占比不足 40%。行业集中度过低导致小煤窑低效开采,
《动力煤上行压力增大冶金煤更值得看国家对资源的控制力度不足,因此以大企业为整合平台,提高行业集中度可谓
好》势在必行。
2008 年 4 月
《与市场求同存异:短期更谨慎,长期更
乐观》
政策不断“压迫”小煤窑的生存空间,整合初具可能。针对行业现状,国家出
2008 年 1 月
台一系列行业政策规范小煤窑生产,通过直接关闭不安全小煤窑、提高煤炭开
《探讨煤炭资源中国定价的实现路径》采成本、抬升行业准入门槛等办法,小煤窑的生存环境不断恶化。
2007 年 12 月
《煤炭行业 2007 年四季度投资策略》
政策确定十三大煤炭基地,整合有了方向。国家提出的整合目标是:“十一五”
2007 年 10 月末,形成 6~8 个亿吨级和 8~10 个 5000 万吨级的大型煤炭企业集团,其煤炭
《煤炭行业 2007 年二季度点评》产量占全国的 50%以上。而各大煤炭集团将遵循“一个矿区一个主体,一个主
2007 年 7 月体可以开发多个矿区的原则”,通过兼并收购做大做强,而重点上市公司所属
《煤炭行业 2007 年(一季度)点评》集团恰在其列。
2007 年 2 月
《煤炭行业 2006 年(二季度)点评》
借力资本市场是各大集团实现整合、做大的必经之路。具体路径是:第一步,
2006 年 8 月通过首发融资,满足上市公司新建矿井或扩建需要;第二步,通过再融资,上
市公司完成集团剩余资产收购,获得外延式增长;第三步,集团利用再融资获
《煤炭行业 2006 年(一季度)点评》
2006 年 5 月取的资金“开疆拓土”,为上市公司再培育可注入的成熟资产。最终上市公司
成为集团煤炭资产运营的唯一平台,也是助力所属集团实现外延式扩张的主要
《煤炭行业 2006 年(一季度)点评》引擎。
2006 年 5 月
测算发现,山西省属煤炭企业资产注入增厚显著。基于相关假设我们发现:西
山煤电和潞安环能可以通过公开增发方式将集团公司产能全部收购,其增厚程
度分别为 241%和 151%,增厚效应显著;国阳新能和大同煤业受制于股本限制,
分析师仅能完成对集团部分资产的收购,其增厚分别是 167%和 149%,同样具有吸引
詹凌燕
(8621)63295888×345 力;平煤天安和兖州煤业所属集团之煤炭资产相对匮乏,因此其关注要点不在
zhanlingyan@ 资产注入,而在于集团或公司是否具备寻找省外资源及向下游产业链扩张的实
力。
联系人
李洁
风险来自两点:报告中的资产注入及业绩测算方案,是在关键假设下的实证分
(8621)63295888×425 析结果,与实际方案可能相差较大。同时,集团公司存在的矿权、股权障碍可
lijie@
能牵制注入实施的实际进度,以上测算为投资者提供思路,仅供参考。
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资产注入系列报告之六
投资案件
主要结论
我们分别从行业现状、政策导向、企业发展三个角度说明了煤炭整合及资产注
入具备必要性、可行性及迫切性。同时借助潞安环能收购集团屯留矿的案例,我们
对重点上市公司资产注入方案进行了模拟测算,结论表明:山西重点煤炭企业收购
集团资产将带来显著增厚,具备投资吸引力。
关键假设点
第一,集团公司必须保留对上市公司的相对控股权,其持股比例不得低于 45%
(国资委指导比例);
第二,集团体外成熟煤炭资产均可成为收购