文档介绍：行业深度分析 In-depth Report 电力
2006年12月30日这里的黎明静悄悄
电力向好主要结论
首选股票 电力需求持续旺盛:随着我国进入重化工业时期,“十一五”期间电
国投电力(600886) 最优-2 力消费将保持高速增长。我们认为“十一五”期间电力消费弹性系数
华电国际(600027) 最优-2 将保持在 ~ 之间,其中 2006 年为 左右。
长江电力(600900) 优势-1
利用小时 08 年开始反弹:虽然 06 和 07 年集中投产的装机容量高于
华能国际(600011) 优势-1
预期,预计分别为和万千瓦左右,但由于电力需求增速高
粤电力 A(000539) 优势-1 9500 8500
国电电力(600795) 优势-1 于预期,利用小时的反弹将提前到来。预计 06 和 07 年利用小时分别
建投能源(000600) 优势-1 下滑 233 和 171 小时,08~10 年将持续反弹。
金山股份(600396) 优势-1
07 年煤价下降的可能性较大:虽然 06 年 4 季度煤价上涨较多,但主
宝新能源(000690) 优势-1
要是受到水电缺发和用电季节性因素的影响。随着 07 年煤炭供需的
进一步缓解,电力公司的到厂煤价仍有 5%以内小幅回落的可能。即
使按照最悲观的估计,由于关停并转等的影响,煤价继续上涨,但仍
张龙能通过“煤电联动”政策进行消化。
(021)50818887-279
zhanglong@ “十一五”电价保持平稳:“十一五”期间电力体制改革进入了探索
期,未来各项政策的推出更多将是试验性的。另一方面,我们认为管
联系人:郭晶晶理层目前的改革重点有向节能降耗方面转移的迹象。预计“十一五”
(8621)50818887-237
期间上网电价下调的风险不大,未来电价基本稳定。
guojj@
盈利能力稳中有升:虽然 07 年利用小时仍会小幅下落,但煤价回落
可能性很大,加上新机组盈利能力的提升和 06 年电价提升的翘尾因
素,未来盈利能力仍能保持平稳。如果我们考虑到未来排污费用的减
少、新机组对原有机组员工的分流等因素,电力公司仍有提高盈利能
力的可能
行业表现(12 个月) 给予行业“向好”评级:电力行业的基本面又到了一个转折时期,盈
利拐点即将出现,而目前整个行业的 PE 还没有反映出这种变化。一
140%
旦投资者对电力行业基本面拐点确立,整个电力行业的爆发力将远高
103% 于整个大盘。我们给予行业“向好”评级
65%
公司的选择:由于电力行业具有的同质性,其盈利能力主要取决于扩
28% 张能力,因此我们看好大型发电集团背景下的电力公司,我们对其依
-10% 次排序为国投电力、华电国际、长江电力、华能国际、粤电力、国电
01-06 03-06 06-06 09-06 电力、建投能源;同时我们亦看好金山股份和宝新能源这种特色鲜明
电力上证指数
的高成长民营公司。
一、电力需求强劲,利用小时 08 年反弹
、“十一五”单位能耗能否降低 20%?
中央政府在“十一五”规划纲要中明确提出,到 2010 年单位 GDP 能耗降低
20%左右。根据各地方政府提出的“十一五”GDP 发展目标以及光大证券研究所
宏观分析师的研究成果,“十一五”期间 GDP 的年均增速在 10%左右,那么我们
可以得到结论是能源消费的年均增速应控制在 %左右,即“十一五”期间消
费弹性系数为 ,远远低于“十五”期间的 。
图 1:各省“十一五”规划中 GDP 年均增速
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
北京天津河北山西辽宁吉林上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆
内蒙古黑龙江
资料来源:各省市发改委网站
表1:“十一五”期间不同 GDP 增速对应的能源消费增速
GDP 增速 % % % % %
能源消费增速 % % % % %
能源消费弹性系数
资料来源:统计年鉴
表 2:能源消费弹性系数回顾
“六五”“七五”“八五”“九五”“十五”
(81-85) (86-90) (91-95) (96-0