文档介绍：概要

过去六个月发生的事件显示了全球金融体系的脆弱性,并提出了关于私人和公共部
门机构所采取的应对措施的有效性这一根本问题。尽管有关事件仍在发展变化,2008
年 4 月《全球金融稳定报告》(GFSR)评估了体系面临的脆弱性,并提出了初步结论
和政策教训。从该项分析中得出的一些主要结论包括:
•各方都未能充分认识各类机构(银行、单一险种保险机构、政府赞助的实体、
对冲基金)的杠杆程度以及相关的无序调整风险。
•私人部门风险管理、信息披露和金融部门监管都滞后于迅速的创新和商业模式
的变化,从而导致过度冒险、担保薄弱、期限错配和资产价格通胀。
•高估了从银行资产负债表的风险转移。随着风险转为现实,这对银行资产负债
表造成了巨大压力。
•尽管主要中央银行采取了前所未有的干预措施,但金融市场依然面临相当大的
压力,目前又受到更加不利的宏观经济环境、机构资本金不足和杠杆率大范围
下降的影响。
总之,自 2007 年 10 月《全球金融稳定报告》发布以来,全球金融体系无疑面临日
益增大的压力,金融稳定面临的风险依然很大。信贷质量恶化、结构性信贷产品价格下
跌以及金融体系杠杆率广泛下降带来的流动性缺乏加剧了系统性问题。政策制定者目前
面临的重要挑战是立即采取步骤减轻更剧烈调整的风险,包括通过制定应急计划或其他
补救计划,同时解决当前动荡的根源。
第一章——评估全球金融稳定面临的风险

第一章阐述了危机正如何蔓延到美国次级抵押贷款市场以外,即蔓延到优质住宅和
商业房地产市场、消费信贷以及各等级公司信贷市场。美国仍是震中,因为美国次级抵
押贷款市场是信贷标准降低的起源地,也第一个遭受相关结构性信贷产品带来的问题。
但其他国家的金融机构也已受到影响,同样反映了过于有利的全球金融状况,并在不同
程度上反映了风险管理系统和审慎监管的薄弱。房价水平相对于经济基本面过高、公司
或住户资产负债表受到压力的工业化国家也面临风险。
迄今为止,新兴市场国家总体上显示了抗冲击能力。然而,一些国家仍易于受到信
贷收缩的影响,特别是那些国内信贷增长依赖外部资金来源、并有大量经常账户逆差需
要得到融资的国家。债务市场(特别是对外公司债)已受到先进国家动荡的影响,融资
成本已经上升。如果金融状况恶化,不能排除投资者对新兴市场资产的风险偏好受到进
一步冲击。
信贷恶化和被迫出售带来的损失以及收入增长下降使银行和非银行金融机构的资
产负债表面临重大考验。第一章再次分析了与次级抵押贷款有关的损失,并扩展了 2007
年 10 月《全球金融稳定报告》中的有关分析。该章预测,美国房价下跌和抵押贷款拖
欠情况的增加可能导致与住宅抵押贷款市场和相关证券有关的损失总额达到约 5650 亿
美元,其中包括优质贷款预期出现的恶化。若加上美国发放的与商业房地产、消费信贷
市场和公司有关的贷款及发行的相关证券,潜在损失总额将增加到约 9450 亿美元。尽
管这些估计是根据关于风险暴露程度和价格水平的不精确信息做出的,但表明银行资本
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可能面临更大压力,并可能出现进一步的价值减记。此外,若加上非银行金融机构(包
括单一债券发行者)的损失,危险在于随着杠杆率继续下降,银行体系可能遭受进一步
冲击。对合同执行情况提起诉讼的风险也在增加。
宏观经济反馈效应也越来越令人担心。资本缓冲减少,在银行损失的规模和分布方
面存在不确定性,加上正常的信贷周期走势,可能对住户借款、商业投资和资产价格产
生重大影响,这反过来又影响到就业、产出增长和资产负债表。鉴于金融体系的证券化
和杠杆程度,这种走势相比过去的信贷周期可能更加剧烈。因此,当前的动荡显然不仅
仅是流动性事件,而反映了根深蒂固的资产负债表脆弱性和薄弱的资本基础,这意味着
其影响可能更加广泛、更加深入、持续时间更长。
宏观经济政策必须成为控制经济下行风险的第一道防线,但政策制定者需在更广泛
领域采取行动。一项主要挑战是确保具有系统重要性的大型金融机构继续迅速修复其资
产负债表,并增加股本和中期融资(即使现在采取这样的措施成本较高),以增强信心,
避免进一步损害信贷渠道。各类投资者(包括主权财富基金)已开始提供股本资金,但
为了帮助增加机构的资本金,可能需要注入更多股本。
一些主要中央银行除了强有力地放松货币政策之外,还向货币市场提供了各种期限
的流动性,以确保货币市场平稳运作。这些行动(在一些情况下是各中央银行协调采取
的)得益于操作程序的加强。展望未来,近期的发展情况表明中央银行需进一步反思货
币政策在促使产生信贷约束缺乏方面可能起到的作用,并改进在当今更加全球化的金融
体系下缓解流动性压力的工