文档介绍：金融稳定论坛:有关高杠杆机构的报告
 
 
  一、2000年以来金融市场和高杠杆机构的变化
 
对冲基金行业的增长
1999年以来,对冲基金行业发展迅速,资产总额加速增长,翻了五番。到目前为止,对冲基金的数量已达9000多家,。2006年,大约新成立了1518家对冲基金,另有717家被清偿,与2005年相比,数量上有明显的增加。
对冲基金发展的一个重要特点是机构投资者的加入,比如养老金的进入。而2000年至2002年间,股票价格的下跌和固定收入市场较低的名义收益都促使投资者开始选择另类投资工具以进行多元化投资从而分散风险,这是金融创新和机构投资共同作用带来的变化。近年来,对冲基金行业的参与者中机构投资者比重增加,而富有的个人投资者占比从1997年的61%下降到了去年的40%。去年,100家最大的对冲基金公司的资产总额占整个行业总资产的65%左右,2003年仅占54%。全球最大的基金集团目前管理的总资产平均在每家200亿到300亿美元之间。
尽管美国的对冲基金资产占有的市场份额最大,但从发展趋势看,对冲基金资产总额在欧洲和亚洲的增速明显快于美国。据估计,亚洲的对冲基金资产总额占比从2002年的5%上升到了2006年的8%,同期,欧洲市场的对冲基金资产总额翻了一番,占比上升到了24%。尽管美国的对冲基金资产额也是绝对增加的,但占全球市场的份额却相对下降,从2002年的80%下降到了2006年的65%。
对冲基金行业对金融机构的利润增长贡献份额也在增大,据估计,2006年,对冲基金创造的收益大约占整个投资银行业收入的15-20%,这其中仅有五分之一的收益来自主要经纪服务。国际清算银行的相关数据显示:开曼群岛的非银行金融机构(这里的非银行金融机构主要指的就是对冲基金公司)持有的银行机构债权资产从2000年3月的1560亿美元增加到了2006年9月的6630亿美元(注:这里的金额数不与信贷风险暴露相对应,因为它们不是利差收益的净值)。
对冲基金和金融市场
对冲基金提高了价格发现效率,并给市场创造了更多流动性。虽然与那些传统机构投资以及股权债权市场总规模相比,对冲基金的资产规模比较小,但在一些较为复杂的市场,对冲基金的交易额远大于资产规模。对冲基金的发展与金融市场创新同步,金融创新加速了市场风险和信用风险的广泛传播,对冲基金为金融交易创造了更为便利的条件,它们通过帮助主要金融中介分散流动性缺乏带来的风险,使金融系统更具有稳健性。
随着更多机构投资者的参与,一些新建立的对冲基金呈现出传统金融或资产管理公司具有的风险管控和运作的特点,在更多领域与其他类型金融机构同台竞技。一些大型对冲基金已在公开市场上发行股票和债券,并遵守市场披露的监管要求。与此同时,监管当局开始允许一些其他类型基金,比如共同基金采用类似于对冲基金的投资策略和风险暴露管理。这种发展趋势使得不同市场和机构的界限变得模糊,势必对目前的监管框架产生冲击。有迹象表明,对冲基金的这些新动作使得对冲基金从前惯用的投机机会减少,以前的持续高风险回报也难以维持,同时,模拟对冲基金业绩的低成本竞争性产品也开始出现。
大型金融机构对冲基金活动的发展
2000年以来,金融业并购活动日益增多,这使得一些大型、复杂的金融机构在全球主要金融市场中的重要性日益突出,并导致一些领域的集中度增加,比如场外衍生品交易和证券化融资、结算和清收等领域。自长期资本管理公司(LTCM)发生危机以来,这些主要金融中介机构的风险管理做法及能力已有显著提高。大型对冲基金的风险管理能力亦有增强。《新资本协议》的准备和实施在其中发挥了重要作用。当前的良性宏观经济和金融市场条件是主要金融中介获得相对稳定高回报的重要保障。
近年来,主要金融中介机构通过发起和打包等方式,将自有风险逐渐转移到其他机构身上,这就要求主要金融中介的交易对手具备稳健的风险管理、评估和操作能力,足以承担由此带来的信用风险和市场风险等。可以说,交易对手处置风险的能力对主要金融中介越来越重要。
主要金融中介与对冲基金之间的关系是互为补充、相互促进的。银行提供相应的信贷产品以适应对冲基金的投资需求,对冲基金承担相应的风险来满足各种投资需求。中介机构与对冲基金之间通过交易对手和主要经纪业务相互提供服务,并从这种关系中共同获益。
相关挑战
系统风险容易引发大规模的金融危机,并通过传染效应加速在金融系统中蔓延。尽管近年来金融系统有所改善,系统性风险有所降低,但仍然存在一些引发系统风险的潜在因素,可以概括为:
第一,金融创新的近期发展虽有利于分散和化解风险,但也会给市场带来反向激励,引发更大风险,比如,交易机构通过发起和打包的方式将风险转移给其他机构,这会对信用评估起到反向激励作用。
第二,结构性信贷和其他创新