文档介绍：近期海外市场走势分析与策略近期海外市场走势分析与策略
中国国际金融有限公司
侯振海
2009年3月19日
经济周期与信贷下行周期的重合(一)
美国GDP的各项贡献
政府投资
经济下滑周期与信贷下滑周期%
18 与消费
同时发生 15
12 私人投资
9
–经济调整的时间将更长(普通
6
美国经济衰退周期为11个月, 3
0 进出口
本次的经济衰退时间将为普通-3
-6
周期时间的2倍以上) -9
-12 私人消费
–信贷下行周期发生的概率较
小,然而一旦发生,对经济的 1973-03 1975-03 1977-03 1979-03 1981-03 1983-03 1985-03 1987-03 1989-03 1991-03 1993-03 1995-03 1997-03 1999-03 2001-03 2003-03 2005-03 2007-03
破坏作用巨大
–严重的信贷萎缩使得私人消费美国信贷市场规模
十亿美元
与投资大幅下滑将引发经济大 60000 联邦与地方政府债 400%
萧条, 企业及非企业商业债
50000 居民家庭负债 350%
历史上的信贷下滑周期:1929- 金融债
40000 300%
1944年,美国债务与名义GDP 外国发行债券
比值从240%下滑至70% 30000 总体债务与美国名义GDP比值(右轴) 250%
20000 200%
10000 150%
0 100%
1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机 2
构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港
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经济周期与信贷下行周期的重合(二)
40% 佣金占美国投资银行收入比重
信贷金融危机发生的几大原因
35%
–过高的财务杠杆(金融监管问
题) 30%
25%
–金融衍生产品过度发展使得市
场透明降低 20%
15%
–银行对于短期信贷的过度依赖
(过度竞争下银行运作模式的 10%
改变) 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
–浮动利息贷款过多 Alt-A 浮息按揭债次级浮息按揭债
优级浮息按揭债机构保障浮息按揭债
十亿美元可选浮息按揭债无保障浮息按揭债
浮动息按揭债重置累计总额(右轴) 十亿美元
60 2100
经济大萧条发生的两个基本条
件(埃尔文y费舍尔): 50 1750
40 1400
–过于宽松的信贷发放标准导致
过度负债 30 1050
–经济陷入严重通缩
20 700
10 350
0 0
2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07
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信贷危机向经济危机的转化
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