文档介绍：公司研究 Page 1

公司深度研究报告

电力设备行业深圳市拓日新能源科技股份有限公司
合理价格区间:13-15 元
2008 年 1 月 29 日
投资价值报告
本报告的独特之处:
探讨了非晶硅电池光伏电池的需求前景
深入分析了公司的核心价值所在,并对公
司未来的发展趋势做出判断。
高度集成、独具特色的非晶硅光伏电池龙头企业
电力设备行业首席分析师:彭继忠
清华大学工学博士,7 年证券从业经验。曾获
2005、2007 年《新财富》电力设备行业最佳分
高度集成的产业链条是公司最大特色
析师第一名。公司的业务涉及从非晶硅光伏电池片生产和深加工直至消费终端产品设计等整
电话:
021-68866203 个光伏产业链的所有环节,从而获得了整个产业链条中所有环节的利润。特别指
E-mail: pengjz@
出的是,公司光伏电池制造设备的自行研制和产品直接面向终端零售客户,是与
其他光伏电池企业的最大不同之处,而这种产业链的高度集成性是公司具有较强

的技术实力和市场开拓能力的体现。

光伏电池制造所需关键设备的自行研制能力——应予以估值溢价
由于公司掌握了单晶硅和非晶硅电池片制造所需关键设备的研制技术,我们认为

公司不再仅仅是简单意义上的光伏电池生产商,而且还是光伏电池制造设备的生
产商,而这种能力也是稀缺的。从这个角度考虑,可以给予公司更高的估值溢价。
事实上,公司现在使用的自行研发的制造设备如果按市场价格重估,将显著提高

账面净资产。

行业地位:国内出口量第一、全球位居前列
公司 2006 年公司非晶硅电池产量分别为 ,是中国非晶硅光伏能电池市

场产销量最大的企业,2004 年、2005 年、2006 年连续三年非晶硅光伏能电池
出口量居全国第一,形成了国内目前最大的非晶硅光伏电池制造基地。从全球范
围看, 年包括公司在内的家非晶硅光伏电池公司占全球非晶硅光伏市场
2006 7
供应量的 80%,公司占总产量的 %,居中国第一。

优秀的盈利能力和资产运营能力
公司 2006 年公司的资产负债率仅有 22%,且绝大部分为无息流动负债。应收账

款周转率非常高,在过去三年中一直维持在 15 以上。公司在过去数年中表现出
较强的盈利能力,且利润率水平呈现持续上升趋势,2006 年税前利润率达到

%,相对从事晶体硅光伏电池的厂家而言要高出许多。此外,公司 2004-2006
年三年间公司的 ROE 分别为 112%、133%和 93%,也处于很高的水平。

风险提示

多晶硅价格的暴涨使得非晶硅电池的低成本优势受到更多的关注,不仅国外企业
计划扩充产能,国内也已经有多家厂商声称要进入这一领域,未来的竞争格局有
独立性申明: 可能发生根本性的改变。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,
盈利预测和估值:保守内在价格区间为 13-15 元
分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断我们采用 DCF 绝对估值和 PE 相对估值方法得出公司的价格分别为和
并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何
第三方的授意、影响,特此声明。元。如果考虑到 DCF 方法和 PE 估值方法的波动,我们认为公司保守的内在价
格区间为 13-15 元。

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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目录
公司估值...................................................................................................................3
公司简介...................................................................................................................4
全球光伏产业仍处于蓬勃发展之中............................................................................4
全球光伏电池产量持续高增长,薄膜电池增长更超平均水平................................4
多晶硅价格飙升:非晶硅电池再次迎来发展良机...........................