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文档介绍：主权评级
特别报告全球经济展望
分析师摘要:愤怒的葡萄?
Brian Coulton 全球经济衰退程度比预计的要深。近期数据显示,2008 年第四季度经济活动和贸易额
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@ 锐减,发达经济体经济下滑的规模和同步性是自上世纪七十年代第一次石油危机以来

James McCormack 前所未见的。全球银行业危机加剧之后,消费者和企业信心的大面积崩溃,以及贸易
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@ 金融的萎缩,扮演了重要角色。


Douglas Renwick 虽然认为 2008 年第四季度经济下滑的步伐将持续可能是错误的,但很少有确凿证据表
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@ 明 2009 年第一季度经济将出现显著回升。很多经济下滑的关键驱动力依然存在。最明

Andres Klaar 显的是,为应对失业率迅速上升,资产价格持续下滑,以及信贷紧缩等问题,美国家
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@ 庭正经历着二战以来最迅速的去杠杆化过程。考虑到企业支出的迅速削减,以及住宅
投资的持续下降,预计 2009 年美国 GDP 将缩减 %——这是自 1938 年以来最大的一
相关研究
次“和平时期”经济衰退,并且失业率预计将升至 10%。
•全球经济展望 2008 年 7 月
世界上许多“生产型导向”的经济体依赖于美国消费者作为最终需求来源,这一事实显
现无遗,因此长期以来关于全球经济失衡的担忧成为了目前关注的重点。发达经济体
经济增长前景向下修正幅度最大的是德国和日本,其 GDP 预计将分别下降 %和
%;东亚地区,向下修正最为明显的则是信贷紧缩敞口较低的国家。
但是很少有国家能免受目前经济环境的影响。随着终端需求的减弱,信贷供应的下降
以及产能利用率降至历史低点,企业正大幅削减投资计划。惠誉预计,发达经济体
2009 年的企业投资将呈现两位数的下滑。伴随着失业率的迅速上升,这将显著扩大消
费和房屋投资调整带来的影响。预计今年主要发达经济体的 GDP 将下降 4%——二战以
后 1975 年和 1982 年的最低点均为零增长。虽然最大的四个新兴市场——巴西、俄罗、
印度和中国的经济增长预计将维持在 %,但是很多小型新兴市场经济体受全球贸
易、商品价格和资本流动下滑的影响将十分严重。今年全球 GDP 预计下滑 %。
在这样的负面背景下,发达经济体的政府和央行正推行史无前例的宏观经济刺激政
策。财政赤字将迅速上升,反映出政策的支持,以及随着经济活动的减缓,以失业金
和福利支出上升及税基减少等形式出现的“自动稳定措施”。虽然主要发达经济体的政
策支持具有很高的同步性,但是最大的财政刺激方案仍然来自美国——今年该国的赤字
占 GDP 的比重预计将达到 13%,从而提升该国的全球影响力。
此外,各国央行已经迅速降息,美联储和英国央行正采取正式的定量宽松(QE)措
施。虽然之前并没有政府采取过定量宽松措施,其影响尚具有不确定性,但是无疑该
宏观政策是迅速和大规模的。如下图所示,即使不考虑定量宽松措施的影响,财政放
松(fiscal easing)和降息措施同时使用的规模也是战后最大的。这与 1929 年的政策
形成了鲜明对比,当时美国政府紧缩的货币政策和全面的金本位加剧了通货紧缩的压
力。

9 年 3 月 21 日
主权评级
Chart 1: World Economic Growth
(%) Major advanced economies World
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010f
Source: EC AMECO database, OECD, IMF, Fitch
伴随着政府为稳定金融行业而采取的大规模救助行动,惠誉认为,考虑到商品价格走
低对消费者收入的影响,刺激政策将在年底促成经济的略微回暖。政府开支上升降对
国内需求造成直接和显著的影响,减税部分如果转化为储蓄,能帮助消费者降低负债
水平,而不对消费形成巨大负面影响。考虑到金融行业遭受的压力,目前货币政策的
影响仍具有不确定性,