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正文目录
液晶面板周期对黑电行业影响几何？ 5
为什么存在液晶面板周期？ 5
过去液晶面板周期对黑电整机厂商有何影响？ 6
为何当前面板周期对黑电整机厂商影响减弱？ 10
过往互联网电视品牌低价冲击，当前竞争格局有何变化？ 15
互联网电视品牌入局，行业价格竞争加剧 15
多方因素驱动下，黑电行业竞争格局改善 15
显示技术迭代周期下， Mini LED 产品渗透率快速提升 18
显示面板迎来技术革新，中国厂商有望“弯道超车” 18
短期及中长期因素共同推动Mini LED 快速渗透 20
未来展望：全球化布局下，品牌力持续提升 24
欧美市场：调整渠道及产品结构，借力营销提振品牌力 24
新兴市场：提高渠道覆盖率，仍有广阔市场空间 29
投资建议 30
风险提示 30
图表目录
图 1 面板价格供需变化决定面板价格波动方向及幅度 5
图 2 全球LCD 显示面板产量（百万平方米）及同比 6
图 3 全球TV 面板出货量（百万片）及同比 6
图 4 2016-2017 年不同尺寸电视面板价格 7
图 5 2018-2019 年不同尺寸电视面板价格 7
图 6 2020 年-2021H1 不同尺寸电视面板价格 8
图 7 2021Q3-2022 年不同尺寸电视面板价格 8
图 8 2023 年至今液晶电视面板价格波动 9
图 9 海信视像、四川长虹季度毛利率与面板价格变动 9
图 10 全球液晶电视面板厂出货量分布 11
图 11 2024 年全球电视面板厂出货量（百万片） 11
图 12 2022-2025E 主要面板厂商液晶电视面板出货量（百万单位） 11
图 13（ ） 12
图 14 京东方及 TCL 华星平均稼动率水平（ ） 12
图 15 23Q1-25Q1 全球电视 LCD 面板厂平均稼动率 13
图 16 2016-2024 年面板厂商资本性支出（亿元） 13
图 17 2016-2024 年面板厂商EBITDA 13
图 18 全球 TV 出货量（百万台）及同比 14
图 19 LCD 液晶显示板分解示意图 14
图 20 TFT-LCD 整机成本结构 14
图 21 我国彩电分渠道零售量份额变动 15
图 22 我国彩电市场产品均价（元）及同比 15
图 23 小米电视出货量（百万台）及同比 17
图 24 小米集团互联网服务收入及同比 17
图 25 Vidda、酷开、雷鸟线上销量份额 17
图 26 我国主要彩电品牌线上销量份额 17
图 27 液晶面板技术迭代与产业链转移过程 19
图 28 我国彩电市场销售额、销量及同比变动 21
图 29 我国彩电市场Mini LED TV 销量及份额 21
图 30 2024 年“国补”前后 Mini LED TV 销量及份额 21
图 31 Mini LED 背光结构示意图 22
图 32 Mini LED 背光产品成本构成 22
证券研究报告
图 33 65 英寸Mini LED 灯板成本占比 22
图 34 23Q1-24Q4 全球电视面板尺寸结构及平均尺寸 24
图 35 2011-2024 年中均尺寸变化 24
图 36 美国电视市场零售额（亿美元）及同比 25
图 37 美国电视市场零售量（万台）及同比 25
图 38 美国彩电市场分品牌销量份额（ ） 25
图 39 2016-2023 年美国 TV 市场份额变化 26
图 40 2024-2028 年美国电视品牌格局预测 26
图 41 Vizio 代工厂供应份额 27
图 42 2025 年北美黑电代工厂出货占比预测 27
图 43 欧洲各国家电视市场规模（亿欧元）及同比增速 28
图 44 欧洲各国家电视市场竞争格局（按销量计） 28
图 45 全球智能电视家庭拥有量 29
图 46 全球电视面板出货尺寸（寸） 30
图 47 2020Q1-Q3 不同国家和地区的电视尺寸 30
图 48 部分新兴市场国家电视市场分品牌份额（按销量计） 30
表 1 国内面板厂商 24 年新增投产或在建的液晶面板生产线（截至 25 年 1 月） 11
表 2 规范智能电视开机广告的相关政策梳理 16
表 3 同价位段小米、Vidda 与雷鸟产品对比 18
表 4 显示面板分类及优劣势对比 20
表 5 国内品牌部分 Mini LED 电视产品梳理 23
表 6 TCL 在美国的渠道布局 26
表 7 海信赞助国际体育赛事活动 28
表 8 TCL 赞助国际体育赛事活动 29
资料来源：
证券研究报告
过往黑电企业估值长期处于低位，投资价值受资本市场质疑较多，主要系黑电 整机厂商盈利能力受到较多不利因素影响，一是面板成本占比高且面板价格波动较大， 二是以乐视、小米为代表的互联网品牌的低价竞争导致行业格局并不稳定。
目前黑电行业逐渐出现边际优化，黑电整机厂商盈利能力稳健提升。目前黑电行业存在几方面的边际改善：第一，随着面板价格波动的周期性减弱以及面板价格在电视总成本中占比趋于稳定，黑电整机厂商受到面板周期的影响有所减弱；第二，互联网电视品牌的利润诉求有所增强，黑电行业“价格战”的不利影响开始消退，行业竞争格局逐渐缓和；第三，Mini LED 技术路径崛起且渗透率提升速度较快，产品结构向中高端升级，带动黑电整机厂商盈利能力提升；第四，展望我国头部黑电厂商的出海空间，以 TCL 电子、海信视像为代表的厂商出海路线明确，在渠道开拓及品牌营销下，在美国、欧洲及新兴市场国家仍有进一步市场份额提升的空间。
液晶面板周期对黑电行业影响几何？
该部分我们主要论述液晶面板自身周期性波动减弱及液晶面板在电视成本中占 比趋于稳定，共同带来的面板周期对黑电整机厂商的盈利能力的影响减弱。
为什么存在液晶面板周期？
液晶面板周期产生于供给与需求的相互作用，决定供给的因素包括产能释放、技术进步等。据《万物生生：TCL 敢为 40 年》，液晶周期指的是某种基于市场需求的液晶面板进入市场后，企业利润会猛增，而其他企业纷纷跟进投资；随着供过于求， 企业会利润锐减，甚至亏损；但面临面板价格的下降，液晶显示的应用范围迅速扩大， 更多的应用需求被创造，又导致产能不足、价格上涨，企业再次投资扩大生产，形成 循环的周期。从供给端，其背后反映的是随着面板的技术更新和更高世代产线投产， 将对原有存量产能产生降维打击。
面板行业在重资产投资模式下，存在供需错配及供需失衡。面板周期性主要由产能、需求周期、经济周期等共同影响，因为显示面板行业需要重资产投入，投入产出周期长，产能调整的弹性很小，而面板终端产品主要在消费电子领域，与经济周期有强关联性，市场竞争充分，需求变化迅速，一旦供需错配就会造成供需失衡，导致产品价格波动较大，而面板厂的利润水平对价格十分敏感，因此面板周期造成面板厂商盈利能力不稳定。
群智咨询，华西证券研究所绘制
图 1 面板价格供需变化决定面板价格波动方向及幅度
图 2 全球 LCD 显示面板产量（百万平方米）及同比 图 3 全球 TV 面板出货量（百万片）及同比
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资料来源：
全球LCD显示面板产量（百万平方米，左轴） yoy（右轴）
资料来源：
全球TV面板出货量（百万片，左轴） yoy（右轴）
证券研究报告
iFinD，头豹研究院，华西证券研究所
奥维睿沃（AVC），华西证券研究所
过去液晶面板周期对黑电整机厂商有何影响？
过去在液晶面板价格大幅波动的周期中，黑电整机厂商盈利能力受到较大影响。 回顾历史上面板价格温和上涨的过程中，黑电整机厂商可以充分受益，但当面板价格 出现大幅波动时，整机厂商难以较快将价格变动传导至消费者，故其盈利能力不稳定。
1）2016-2017 年：不同尺寸面板价格 2016 年迎来两轮上涨，2017 年全线下滑。
2016 年因液晶面板供不应求，经历两轮价格上涨周期。
面板供给侧：2016 年 3 月面板价格上涨主要系地震影响中国台湾企业群创光电、友达光电生产；2016 年 6 月价格上涨主要系三星和 LGD 宣布将逐步关闭部分产线或者调整部分液晶生产线转到 OLED 面板生产，导致液晶面板供不应求，整机厂商大量 采购面板，快速推高面板价格。
电视需求侧：整机厂商将大量采购的液晶面板制造成整机后快速推向终端市场， 以提升市场份额，但 2016 年电视终端市场受到互联网品牌低价影响，竞争格局恶化， 中低端及高端机型终端价格均不断降低，影响整机厂商的盈利能力。
2017 年上游面板产能逐步释放，供需格局发生变化，面板价格全线下滑。
黑电整机企业通过整合产业链、提高高端产品比例等方式减弱面板周期影响。2017H1，液晶面板价格仍在高位坚挺，黑电整机厂商利润率受较大影响，以 TCL 与夏普为代表的企业依托于上下游产业链优势，坐拥上游面板资源，将面板价格波动影响降低到最小；以三星、LG 为代表的企业通过提高高端产品比例增厚利润，以减弱面板周期的影响。
随产能释放及终端需求走弱，面板供需格局趋稳，进入价格下行区间。随黑电 整机厂商缩减采购量及上游面板的新工厂产能逐步释放，面板的供需格局发生变化， 2017 年 6 月起，TV 面板价格开始出现全线下滑。
图 4 2016-2017 年不同尺寸电视面板价格
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价格:电视面板:50英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:55英寸(美元/片，左轴)
资料来源：
价格:电视面板:65英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:32英寸(美元/片，右轴)
证券研究报告
iFinD，华西证券研究所
2）2018-2019 年：新产线投产带动产能增长较快，供大于求，价格下跌。
2018 年多条新产线满产稼动带动产能增长较快，供大于求，面板价格下跌。面板供给侧：据群智咨询，全球首条 线顺利量产且多条新产线满产稼动，
带动 2018 年全球 LCD 电视面板产能面积同比+，供过于求下，面板价格呈现下跌
趋势，大部分面板价格跌幅超 20，面板厂商盈利压力逐渐显现。
电视需求端：受“世界杯”、南美等地区“换机潮”以及北美经济转好的带动， 外销需求较好，但中国市场表现较为疲软，且需求聚焦于新兴国家市场，TV 面板出货结构阶段性向小尺寸化逆行，需求面积增速小于产能供应的增幅。
2019 年面板供需失衡使面板价格持续下行，面板厂商调整产能结构与优化产品结构。京东方全球首条 代线持续爬坡并达到满产稼动，通过产能结构调整带动尺寸结构优化；TCL 华星产能维持稳定增长，其首条 代线顺利爬坡并达成设计产能；韩国厂商 LGD 及三星加快退出液晶电视面板产能并加速布局大尺寸 OLED 显示技术。
图 5 2018-2019 年不同尺寸电视面板价格
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价格:电视面板:50英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:55英寸(美元/片，左轴)
iFinD，华西证券研究所
资料来源：
价格:电视面板:65英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:32英寸(美元/片，右轴)
3）2020-2021H1：终端渠道备货需求强劲，面板产能供需趋紧，价格强势反弹。
需求侧，2020 年 5 月下旬开始，海外多个区域渠道补库及终端零售需求恢复， 带动面板备货需求走强；供给侧，三星在 2019 年关闭韩国部分 代线，LGD 在2019H2 大幅减少其韩国的 和 代线，2020 年韩国 LCD 液晶面板产能陆续退出导致供应减少，且在公共卫生事件影响下，中国大陆高世代面板产能爬坡速度放缓， 带动全球电视面板供需关系趋紧，20Q3 开始供不应求，面板价格触底后强劲反弹， 2020Q4 延续供不应求状况。2021H1，终端及渠道备货需求仍较强劲，而供给端受到 半导体晶圆产能紧张影响，出现供不应求缺口，导致电视面板价格一路上扬。
图 6 2020 年-2021H1 不同尺寸电视面板价格
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价格:电视面板:50英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:55英寸(美元/片，左轴)
资料来源：
价格:电视面板:65英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:32英寸(美元/片，右轴)
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iFinD，华西证券研究所
4）2021Q3-2022 年：21Q3 开始进入价格下行周期，价格压力延续至 2022 年末。
进入 2021Q3，LCD TV 面板供需格局反转，面板价格进入下行周期，但仍处在阶段性高位。2022 年，受公共卫生事件、航运及俄乌冲突等影响，市场需求较为疲软； 供给端，22Q1-Q3 面板价格连续下跌，在面板厂大力清库存、调减稼动率控制产出下， 面板价格在 2022 年 10 月止跌并迎来小幅上涨后持平，供需失衡下，价格仍承压。
图 7 2021Q3-2022 年不同尺寸电视面板价格
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价格:电视面板:50英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:55英寸(美元/片，左轴)
资料来源：
价格:电视面板:65英寸(美元/片，左轴) 价格:电视面板:32英寸(美元/片，右轴)
证券研究报告
iFinD，华西证券研究所
5）2023 年至今：小幅上扬后维持小幅度波动，面板价格进入平缓调整周期。
自 2023 年年初价格底部反弹以来，2024 年，LCD TV 面板价格波动率较小，基本为月度或者季度间的小幅波动，主要系随着日韩 LCD TV 面板供应退出，面板供给端向中国大陆和中国台湾集中，头部面板厂商动态调控稼动率、按需调整生产，面板价格进入平缓调整阶段。
图 8 2023 年至今液晶电视面板价格波动
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iFinD，华西证券研究所
资料来源：
价格:电视面板:32英寸(美元/片) 价格:电视面板:50英寸(美元/片) 价格:电视面板:55英寸(美元/片) 价格:电视面板:65英寸(美元/片)
面板价格短期大幅上涨行情往往拖累黑电厂商毛利率表现。以海信视像为例， 16Q4-17Q3，面板价格上涨周期中，对应其季度毛利率同比下滑 - pct；20Q3-
21Q3，面板价格大幅上涨区间，毛利率变动在- pct 到 pct 区间。在面板大幅上涨区间，往往对应黑电整机厂商毛利率的短期下滑，主要系面板价格波动很难较快传导到终端产品的定价上，故对于黑电整机厂商的短期毛利率产生一定扰动。
图 9 海信视像、四川长虹季度毛利率与面板价格变动
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证券研究报告
资料来源：
液晶面板价格(43英寸)同比变动（左轴） 海信视像季度毛利率同比变动（右轴） 四川长虹季度毛利率同比变动（右轴）
iFinD，华西证券研究所
证券研究报告
液晶面板价格短期大幅上涨下，短期对黑电整机厂商的盈利能力有负面影响。 液晶面板作为电视生产的主要原材料之一，采购价格上升推动成本与产品价格上升， 当产品单价和单位成本同时上升一定程度时，单价上升对毛利率的影响小于成本上升对毛利率的影响，导致产品毛利率下降。因为黑电整机厂商承接订单到原材料采购之间存在时滞，故在原材料价格上升趋势下，销售价格的上升调整会滞后于原材料采购价格的上升，导致厂商毛利率下降。如果液晶面板市场价格短期内大幅波动，将加大黑电整机厂商毛利率波动的程度，导致盈利能力不稳定。
为何当前面板周期对黑电整机厂商影响减弱？
我们认为，当前面板周期对黑电整机厂商盈利能力的影响减弱来源于两方面。 一是面板厂商自身周期性减弱，二是面板成本在电视总成本中的占比有望降低。
显示面板自身周期性趋于平缓——面板产能大幅增加的可能性较小
显示面板周期性减弱来源于：1）随着全球面板产业链集聚到中国大陆，面板供 给端的集中度提升，头部面板厂商的供给调节能力增强，面板逐步呈现弱周期状态 主要体现在时间维度和利润率水平，其中，时间维度体现在面板价格调整的时间周 期缩短以及面板企业应对周期时自身盈利水平变动的幅度收窄。2）现有面板产能的 平均稼动率未达满产水平，高世代线更迭及新产能扩张减少。
日韩系 LCD 产能加速退出，中国大陆掌握全球液晶面板行业话语权。据洛图科技，2024 年，中国大陆液晶面板出货总量达 亿片，全球出货量占比达 ， 因控产策略份额略同比收缩，但仍掌握全球液晶面板行业的话语权；中国台湾系面板厂出货量份额为 ；日韩系面板厂市占率较小叠加即将退出市场的策略，2024 年日韩系面板厂合并出货量市占率仅 。
全球电视 LCD 面板产能加速向中国大陆集中，面板厂商延续集中度提升趋势。1）中国大陆产能有望进一步集聚：2024 年，BOE（京东方）全年出货量约 5970
万片，同比+，市场份额为 ，同比+ pct；CSOT（TCL 华星）及 HKC（惠科）出货量分别为 4810 万片及 3620 万片，市占率分别为 及 。2024 年9月，TCL 科技宣布收购 LGD 广州 代线，在收购完成后，LGD 广州工厂有望与 TCL华星广州 t9 产线组成“双子星”工厂，满足大尺寸增长需求，中国大陆 LCD 面板产能集聚优势进一步凸显。
日韩系企业 LCD 产能加速退出：据奥维睿沃，2024 年 8 月，Sharp 旗下生产面向电视机大型液晶面板的“堺显示器产品公司”（10 代线）已全面停产，2025 年， Sharp 大尺寸面板产线仅剩下位于中国广州的超视界 工厂；韩国 P8 工厂预计停止 LCD TV 面板的生产。
中国台湾面板厂 LCD 产能规模整体稳定：INX（群创）自身产能较难增长， 整体规模稳定，其通过出售的 代 LCD 工厂补充资金；从长期规划看，AUO（友达在战略转向上减少对于面板业务的依赖，重点规划于 Micro LED 的研发。
图 10 全球液晶电视面板厂出货量分布 图 11 2024 年全球电视面板厂出货量（百万片）
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2020 2021 2022 2023 2024
中国大陆系 中国台湾系 日韩系
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出货量（ 百万片， 左轴） yoy（ 右轴）
资料来源：
市占率（ 右轴）
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洛图科技，华西证券研究所
洛图科技，华西证券研究所；（注：统计的电视面板
资料来源：
出货量不包括 OLED 电视，2024 年，LGD 出货 WOLED 面板约 540 万片，三星显示出货 QD-OLED 面板约 130 万片）
2025 年，各大面板厂商更倾向于利用现有产能生产电视面板，大规模新增产能及出货量快速增加的可能性较小。根据 Omdia，预计 2025 年液晶电视面板出货量同比-2，而出货面积将继续增加。出于对投资回报率和新建产能存在的巨大折旧压力， 面板厂商更多考虑的是扩充其现有的 代、 代和 代线生产更多液晶电视面板，短期内大规模进行新产能扩张的可能性较小，且根据 Omdia，2025 年全球主要面板厂的出货量预计同比保持平稳或小幅波动。
厂商
地区
产线
技术路线
投资金额 设计产能
投产时间 建设情况
（ 亿元） （ K/M）
成都
代
Hybird OLED
预计 26 年 10 月
630
万片
在建
北京
6 代
LTPO
2025 年
290
5 万片
在建
武汉
代
印刷 OLED
2024 年 12 月
15
-
投产
华星光电
广州
代（T8）
印刷 OLED
-
-
-
计划
天马
厦门
代
a-Si/IGZO
2024 年 6 月
330
12 万片
投产
惠科
郑州
11 代
a-Si
-
400
-
签约
信利
汕尾
6 代
a-Si
-
200
-
签约
维信诺
合肥
代
AMOLED
-
550
万片
在建
表 1 国内面板厂商 24 年新增投产或在建的液晶面板生产线（截至 25 年 1 月）
京东方
液晶网， 研究所
图 12 2022-2025E 主要面板厂商液晶电视面板出货量（百万单位）
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AUO（ 友达）
BOE（ 京东方） CSOT（ TCL华星） CHOT（彩虹） HKC（ 惠科） INX（ 群创） LGD（ 乐金显示） Sharp（夏普）
资料来源：
2022 2023 2024 2025E
证券研究报告
Omdia，华西证券研究所
中国大陆主要面板厂商在 “按需定产”及“稳定盈利”下灵活控产，供需格局趋稳，面板价格波动有望减弱。
在以盈利为目标下，面板厂经营趋于稳定。2024 年，面板厂延续以盈利为核心经营目标，灵活调控产量，阶段性减产，使得 TV 面板价格稳定在成本线以上。2025 年，随头部面板厂商集中度进一步提升，头部面板厂商控产影响将更为显著，同时以京东方为首的面板厂商的工厂折旧逐渐到期，面板生产成本有望下调，面板厂商仍以盈利作为主要目标，持续采用灵活控产策略，有助于减弱面板价格周期波动，稳定面板行业整体盈利能力。
面板产能供给侧：
目前 LCD 行业稼动率仍有提升空间，现有产能未充分释放，仍存产能弹性。当前稼动率仍有提升空间，现有产能尚未充分释放。
据 CINNO Research，2021 年 5 月均稼动率为 97， 21H2 开始，终端客户需求受到较大影响，面板价格承压，因此从 22Q2 起， 面板厂普遍开始产线稼动率调整，至 22Q3 末，行业平均稼动率下降到 60- 70左右，22Q4 面板厂稼动率小幅修复，但仍保持在较低水平，随产能供应大幅降低，LCD TV 供过于求状况得到较大程度的缓解。
图 13（） 图 14 京东方及 TCL 华星平均稼动率水平（）
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2021-05
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
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2021-05
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
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平均稼动率均稼动率:国内液晶面板厂:TFT-LCD:-G6(低世代线)（ ） 平均稼动率:国内液晶面板厂:TFT-LCD:G8-G11(高世代线)（ ） 平均稼动率:国内液晶面板厂:TFT-LCD:G8/（ ）
平均稼动率:国内液晶面板厂:TFT-LCD:（ ）
iFinD，CINNO Research， 研究所
资料来源：
平均稼动率:京东方BOE:TFT-LCD产线（） 平均稼动率:TCL华星:TFT-LCD产线（）
iFinD，CINNO Research，华西证券研究所
证券研究报告
进入 2023 年，随着国内品牌厂商备货需求提升和采购逐步恢复，面板厂践行“按需生产、动态控产、健康发展”的共识，谨慎提升稼动率。23Q1， 行业平均稼动率约为 74；23Q2，行业平均稼动率维持在 80左右，6 月行业平均稼动率提升至 84；23Q3 出现阶段性回调，主要系 23Q4 末进入旺季尾声叠加市场对需求修复的预期相对保守，而面板厂商坚持按需生产原则， LCD 行业整体稼动率持续下降。
24Q1，受春节休假、面板厂岁修等因素影响，2 月行业稼动率降至低位，3- 4 月随终端备货需求提升，LCD 行业稼动率提升至 80左右，其中 LCD TV 稼
动率超 85，随着阶段性备货需求下降，5-6 月 LCD 行业稼动率有小幅下降； 24Q3，LCD 行业稼动率低于 Q2 水平,10 月份进一步下降，受终端需求恢复，
11-12 月行业稼动率提升至 80以上；据奥维睿沃，进入 25Q1，面板需求淡
季不淡，面板厂稼动率保持在 90左右，预计 25Q2 平均稼动率在 88左右。