文档介绍：试论高技术企业融资契约的选择与安排论文
.freelan认为分阶段投资是风险资本家用来控制代理成本的重要机制。在风险投资中,风险资本家分阶段投入创新企业发展所需的资金,每阶段的资金投入只能维持企业发展到下一阶段。这样分阶段投资使风险资本家拥有一个有价期权,如果创业家没能很好地使用资金,企业经营不好,风险资本家可放弃继续投资,从而减少损失。
分阶段融资还能够对企业的创业家实行有效的激励或惩罚。一方面,在企业正常发展的情况下,资本分期投入避免了一开始股权的过分稀释,如果企业发展顺利,在以后的融资中,其股份可以以更高的价格卖出,这样促使创业家加倍努力经营企业;另一方面,若企业发展不顺利,将给以创业家一定的惩罚:一是再次融资时以更低的价格或更高的比率稀释管理者权益;二是风险投资家放弃投资,企业面临倒闭的困境。所以,有较大发展潜力的企业创业家就会把分阶段融资作为一种向风险资本家传递自身能力的信号。这样不仅在融资契约签订前能够提升自身谈判力,同时也能够在以后的融资轮次中占据主动地位,避免由于一开始风险资本家所占股份过大而造成的控制权丧失。
此外,由于高技术企业的高风险特征,影响其未来发展的不确定性因素远远多于传统企业,分阶段融资会在很大程度上降低融资契约的不完全性和诸多不确定性。在每一轮的融资中,创业者和风险投资者都会根据企业当前的发展阶段和发展情况适时进行调整,并在此基础上签订新一轮的融资契约。所以,增加融资轮次,进行分阶段融资是投融资双方的理性选择。
四、企业控制权的分配与相关制度安排
在风险投资中,如何合理安排高技术企业的所有权及控制权,是风险资本融资契约中的一个核心问题。为了激励企业的创业家,风险投资公司常常会让其拥有较大的股权,特别是在企业的早期,创业家的股权比例常常超过50%,风险投资公司并不处于控股地位。创业家往往比风险资本家更了解企业的技术核心、业务潜力,以及市场状况,创业家在信息上具有绝对的优势;而且由于企业处于初创或发展期,没有可以考核的历史业绩,风险投资公司很难获得关于企业的真实的信息。风险投资公司与高技术企业之间存在严重的信息不对称问题,而高技术企业本身的发展就具有高度的不确定性,这样使得双方要签订一个完备的合同是不可能的。此外,风险资本家与创业家之间还存在着许多潜在的代理问题,创业家有损害投资者利益的可能,这样风险资本家就存在更大的风险。
在风险投资中,风险资本家承担了较大的风险,如果按照所有权与控制权相匹配的原则,风险资本家很难控制投资中由于利益冲突而导致的风险。出于对投资利益的保护,风险资本家会强烈希望在投资后拥有对企业的控制权。他们常常要求通过一些条款来获得部分控制权。而创业家由于其项目的高度不确定性,为了获得风险资本也不得不放弃一部分控制权。
在风险投资中,企业控制权的分配往往存在以下三种情况:(1)风险资本家拥有与其股权不成比例的控制权;(2)控制权在任何时候都不是由风险资本家或创业家任一方所拥有的;(3)信息不对称程度越高,风险资本家要求拥有越多的控制权。随着高技术企业逐渐走向成熟,信息不对称程度的减少,其控制权会逐渐向创业家转移。在创业期与成