文档介绍：经济转型、金融变化与银行转型
上海证券研究所胡月晓
(CIIA:29001385)
S0870510120021
全球经济面临长期停滞和持续低利率前景,中国经济增长主线转向“效率提升”。受技术周期和人口结构变化影响,全球经济共同面临下降了的增长趋势;风险偏好超越经济收益,风险溢价下降;货币超发伴随真实收入下降,通货紧缩压力将持续存在,全球低利率甚至负利率,将在较长时期内成为常态。经验地看,中国经济下台阶后的合意增长区间是(6-9),现正处见底回升阶段;新常态下投资仍然是第一增长动力,但投资方向和实施方式改变,PPP成“抓手”民间投资将缓慢回升并带动投资企稳。
金融左侧化:资产证券化和结构化融资应时而兴。“资产荒”的实质是金融“左侧化”发展;金融“左侧化”的实质是结构融资,社会融资增长转向结构融资的原因是利率市场化、人民币国际化和货币深化进程拐点来临; “左侧”金融交易的特点是低流动性、低可比性和内部定价;拥抱“左侧”金融年代,机构需要合适定位和提前准备。
商业银行面临定位变革和模式重塑。利率自由化和金融市场化,直接导致了金融业利差的收窄;持续的低利率前景格局,对商业银行的未来商业模式提出挑战。经济平稳信心恢复后,信用风险利差将从目前高位下降,信用品的价格也有着再上行的基础和动力。息差下降和非利息收入上升,是未来银行经营发展趋势;表外业务扩张,盈利模式改变,风险组合变化,要求银行变革组织结构、商业模式、专业能力配置等经营、管理方式,进行与当前授信文化有区别的流程再造和模式重塑。
本期视点(2016年8月)
经济前景:转型、停滞、持续低(零)利率
金融市场:左侧交易的兴起
商业银行:经营变革、模式重塑
目录
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一、我们面临什么样的经济环境
全球增长下移,中国延续“底部徘徊”
持续的低利率、负利率
适应性预期仍未达稳定状态
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全球经济前景:短期下降+长期停滞
各国增长水平普遍下降;
全球经济面临长期停滞前景:新长周期的开始。
数据来源:wind,上海证券研究所
图 1 美国经济潜在增长水平趋于下降(实际GDP,年度同比)
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不同长度经济周期互相叠加
长周期
中周期
短周期
短周期
中周期
短周期
长周期——康德拉季耶夫周期(50年:技术周期);库兹涅茨周期(20年:建筑业周期)
中周期——朱格拉周期(10年主周期:投资-消费的内生变动;太阳黑子理论)
短周期——基钦周期(4年小周期:政治周期、社会心理波动周期、货币变动周期)
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不断走低的全球利率水平
欧元区基准利率自危机后不断走低;
2009年,瑞典央行率先实施负利率。
数据来源:wind,上海证券研究所
图 2 欧元区基准利率不断走低
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日、美基准利率也趋向下降
长期看,利率发展方向是走低(跟经济前景一致);
在金融危机冲击下,2014年后发达国家出现了负利率。
数据来源:wind,上海证券研究所
图 3 不断走低的日本基准利率(贴现率)
图 4 不断走低的美国基准利率
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关于负利率的解释
托宾Q=MPK/( i+σ-π) ;
市场均衡时,Q=1, MPK=( i+σ-π)
资本的边际报酬(MPK)=名义利率(i)加上风险升水(σ)减去通货膨胀率(π);
资本边际报酬下降,无限接近于零,如日本企业几乎在国内不投资;
当风险贴水也下降时, i=π;当通货紧缩发生时,均衡于负利率。
问题:经济低迷时,为什么风险贴水会很低?
MPK极低境界怎么会发生,供给侧改革怎么破除?
中国经济仍然处在起飞阶段
如果把改革开放后的第一轮周期(1978-1988)作为经济起飞准备阶段,把第二轮周期(1989-1997)的后半期(1992-)作为中国经济正式进入起飞阶段的时间,那么中国目前仍然处在经济起飞阶段(后半期)。
图 5 经济成长的阶段划分
品质生活阶段
追求生活质量;体验型经济
高消费阶段
主导产业由制造业转向服务业;需求主导社会
福利社会形成
走向成熟阶段
科技应用普遍化;资本密集型产业主导;
经济增长极—→技术创新极
起飞阶段
生产性投资率提高;出现具有很高成长率的领先部门;科技作用增强;政治/社会变革
出现“增长级”(产业或区域);后天比较优势形成(工业优势)
准备起飞阶段
第一产业或劳动密集型制造业主导;投资率提升
资源集中/中央集权
传统社会阶段
封闭型经济;农业主导社会
经济特征
标志事件
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