文档介绍：证券价格及其敏感性
如何给固定收益债券定价?
固定收益债券与利率有何关系?
如何测度固定收益证券价格对利率的敏感性?
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参考书
本讲义的Excel 注解
Sundaresan:固定收入证券市场及其衍生产品,第2版,第4章。北京大学出版社。
Brigham 等: 财务管理基础,第9版,第9章,中信出版社。
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目录
价值的含义
影响证券价值的两个因素:预期回报和回报的波动性
固定收益证券定价
债券市场价值与利率的关系
固定收益证券的利率敏感性尺度:久期和凸性
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证券价值的含义
账面价值
证券在资产负债表上的价值
清算价值
公司破产时,证券的出售价格。
市场价值
证券在市场上交易时的价格。
经济价值
又称内在价值,是用适当贴现率对债券未来现金流进行贴现时,所得的现值。经济价值高于市场价值,说明在该投资者看来,该证券的市价被低估。反之,经济价值低于市场价值,该证券的市价被高估。
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证券定值
马克思说:
证券的“市场价值,会随着它们有权索取的收益的大小和可靠程度而发生变化”
…这种证券的市场价值部分地有投机的性质,因为它不是由现实的收入决定的,而是由预期得到的、预先计算的收入决定的”;
如果“现实资本的增值率不变,或…年收益已经由法律规定,并且有充分保证,那么,这种证券的价格的涨落就和利率成反比”。
“在货币市场紧迫时,这种证券的价格会双重跌落;第一,因为利率提高,第二,因为有大量证券投入市场,以便变为现实货币”。-资本论,卷3,530页。
这段话说明了包括股票在内的证券的定价要素,以及投资证券的风险。
决定证券价格的因素:
证券的预期收益流,
收益的稳定性或风险,
市场利率。
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证券的预期回报和波动性
证券的回报即投资总收入与投资额之差:
回报率rate of return =(收入-投资)/投资
非固定收益证券的预期回报率
用概率做权数的平均投资回报:
固定收益证券的预期回报
固定收益证券在持有期内的预期回报是固定的,等于到期收益率或持有期收益率。这类证券如在到期前出售,则其最后一期的回报是不确定的。
证券回报的波动性是证券实际回报偏离预期回报的程度,即投资证券的风险
测量证券波动性的尺度是证券回报率的方差2和标准差
投资回报的方差或标准差越大,该项投资的风险越大。
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两个公司股票在未来各种情景下的预期回报和回报波动率
A公司的预期回报高,但是收入可靠性低,即风险更大;B公司的预期回报低,但风险较小。
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发达市场的主要债券种类
国债
中央政府发行的债券,有主权风险,即国家拒付债务的风险。
抵押债券mortgage bonds
以公司的一定资产做偿债担保的债券。公司破产,债券持有人可以通过强行出售这些资产来实现自己对公司的要求权(债权)。
信用债券debentures
无担保债券,债券持有人没有针对公司特定财产的留置权(扣押然后自行处置的权利)。债权人的要求权仅仅受公司未充当担保品的财产保护。信用强的公司通常发行这种债券。信用弱的公司在担保品用完时也高利发行这种债券。
次级信用债券subordinated debentures
债券持有人对公司财产要求权的级别,在公司破产时,低于或次于高级债务senior debt(如银行贷款和其他短期债务)。
开发债券development bonds和污染控制债券pollution control bands
发达国家的地方政府为发展工业增加就业和控制污染而发行的债券。如美国州政府的产业开发署发行开发债券,然后将所筹的资金低利转贷给一家企业,让其扩大生产以便增加就业。地方政府的污染控制署发行债券,然后将资金低利转贷给电厂或汽车制造厂,以便让其控制污染。这类债券一般免税。
已保险市政债券
美国市政府发行的由保险公司做保证人的债券。市政府违约时,保险公司负责偿还债权人本息。因为风险较低,所以这类债券的利率较低。
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暗含选择权(期权)债券
可赎回债券Callable bonds
可赎回债券内含债务人的买回债券选择权(期权),债务人在一定的条件下可以选择是否按一定的价格买回(赎回)自己发行的债券。在利率下降,债券价格上升时,债务人可以提前赎回自己发行的债券,以便用更低利率融资。
债务人为取得的这一权利付出的费用,即赎回溢价。赎回溢价一般为一年票面利息,其后逐渐下降。例如,假定面值1000元,息票率为10%,期限10年的可赎回债券,第一年赎回时的价格是￥1000+100*(10/10)=￥1100,第二年(剩余9年)赎回的价格是￥1000+100*(9/10)=￥1090。
可赎回债券一般都有赎回延迟期。延迟期内债券不可赎回,时间通常在发行后的1-5年内。
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暗含选择权(期权)的证券-续
可转换证券convertible sec