文档介绍：第五讲资本结构理论
一、基础概念——资本成本、经营杠杆与财务杠杆
(一)资本成本
1、资本成本的概念、作用与影响因素
(1)资本成本的概念
(2)资本成本的作用
(3)资本成本的影响因素:资本供求、物价变动、证券市场条件(流动性与价格波动程度)、企业的经营与融资状况、融资规模等。
2、资本成本的计算
(1)、普通股成本:支付给股东的股利,其估算方法如下:
KS=D1/P0(1-F)+G
(2)债务资本成本
税前成本按下式计算
税后成本按下列计算
(3)留存收益成本
KS=D1/P0+G
(4)加权平均资金成本()
式中::第种资本在全部资本中的比重
第种资本的资本成本(税后)
(二)经营杠杆
(1)含义:由固定成本比重所决定的销售额变量对利润变动的影响称为经营杠杆
(2)经营杠杆系数的计算
①
式中:经营杠杆系数
销售变动量
变动前销售量
②(可用于计算单一产品的经营杠杆系数)
式中:销售量为时的经营杠杆系数
产品单位销售价格
产品单位变动成本
总固定成本
③(可用于计算多种产品的经营杠杆系数)
式中:销售额
变动成本总额
[例2]某企业生产A产品,固定成本60万元,变动成本率40%,当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时,营业杠杆系数分别为:
3、财务杠杆
(1)财务杠杆含义:负债经营对企业净收益的作用。
(2)财务杠杆系数
或(为债券利息)
二、资本结构理论(MM理论)
(一)MM理论的基本假设
1、企业经营风险可由EBIT的标准差来衡量,有相同经营风险的企业处于同类风险级;2、投资者对公司未来的收益与风险的预期是相同的;3、股票和债券在完全资本市场上交易,这意味着没有交易成本,投资者可与公司一样以同等利率借款;4、企业与个人的负债没有风险,负债利率为无风险利率;5、所有现金流量都是固定年金,即企业的增长率为0。
(二)无公司税的MM模型
命题一:企业价值命题
VL=VU=EBIT/=EBIT/KSU
式中,VL为负债企业的总价值,VU为无负债企业的总价值,为加权平均成本,KSU为无负债企业股东要求的报酬率。
该命题说明,只要EBIT相等,那么处于同一风险等级的企业,无论是负债经营还是无负债经营,它们的价值相等。
命题二:风险补偿命题
KSL=KSU+(KSU-KD)(D/S)
式中,KSL负债企业的股本成本,KSU为无负债企业的股本成本,D为负债,S为股东权益。
该命题表明,资本结构不影响资本成本和企业价值,是因为负债率的提高在降低加权平均资本成本的同时,又会由于风险的加大而使股权资本成本提高,即所谓的风险补偿,最终使得负债企业的平均成本始终等于无负债状态下的股权成本,=KSU。
命题三:投资报酬率命题(理性投资)
IRR≥KD=KSU
该命题表明,内含报酬率大于加权平均资本成本或者预期报酬率是进行投资决策的基本前提。
例:(1)TA目前和计划的资本结构如下:
项目目前结构计划结构
资产 $8000 $8000
负债 $0 $4000
权益(市值) $8000 $4000
利息率(%) 10 10
每股市值 $20 $20
流通股票 400 200
(2)财务杠杆分析
①无杠杆的每股收益
项目经济衰退预期经济扩张
总资产收益率(%) 5 15 25
收益 $400 $1200 $2000
股东权益收益率(%) 5 15 25
每股收益 $1 $3 $5
②有财务杠杆
项目经济衰退预期经济扩张
总资产收益率(%) 5 15 25
息前收益 $400 $1200 $2000
利息(利率10%) ($400) ($400) ($400)
息后收益 $0 $800 $1600
股东权益收益率(%) $0 $20 $40
每股收益 $0 $4 $8
(3)命题论证
给定A、B两种策略,A策略为以自有资金$2000购入100股杠杆企业股票,B策略为以自有资金$2000加借款$2000(利率与公司借款相等),共$4000购入200股无杠杆企业股票。两种策略的净收益及现金流出如下:
①A策略
项目经济衰退预期经济扩张
每股收益 $0 $4 $8
100股的净收益 $0 $400 $800
初始现金流出=100股×$20/股=$2000
②B策略
项目经济衰退预期经济扩张
每股收益 $1 $3 $5
200股的收益 $200 $600 $1000
$2000的利息 ($200) ($200) ($200)
200股的净收益 $0 $400 $800
初始现金流出=200股×$20/股-$200