文档介绍：证券从业资格考试-证券投资与分析
第一章债券、基金及其他有价证券的价值
学****目的和要求:
除了股票外,债券、证券投资基金等也是基本的投资工具。通过本章的学****我们要了解几种主要的有价证券,掌握有价证券的投资价值分析的方法。在下一章中我们再介绍股票的价值分析。
知识要点:影响债券价值的因素、债券价值的计算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。
第一节债券的价值分析
一、影响债券价值的因素
(一)内部因素
一般来说,在其他条件不变的情况下,债券的期限越长,其市场价格变动的可能性就越大,投资者要求的收益率补偿也越高。
债券的票面利率越低,债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候,票面利率较低的债券的价格下降较快。但是,当市场利率下降时,它们增值的潜力也很大。
流动性是指债券可以随时变现的性质。流动性好的债券与流动性差的债券相比,前者具有较高的内在价值。
信用级别越低的债券,投资者要求的收益率越高,债券的内在价值也就越低。
(二)外部因素
在证券的投资价值分析中,基础利率一般是指无风险证券利率。一般来说,短期政府债券风险最小,可以近似看作无风险证券,其收益率可被用作确定基础利率的参照物。此外,银行的信用度很高,这就使得银行存款的风险较低,况且银行利率应用广泛,因此基础利率也可参照银行存款利率来确定。
市场利率是债券利率的替代物,是投资于债券的机会成本。在市场总体利率水平上升时,债券的收益率水平也应上升,从而使债券的内在价值降低。
影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。
 二、债券价值的计算公式
(一)货币的终值与现值
简便起见,假定债券不存在信用风险,并且不考虑通货膨胀对债券收益的影响,从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。
使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的,该价值被称为货币的时间价值。假定当前使用一笔金额为P0的货币按某种利率投资一定期限,投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn,那么称P0为该笔货币(或该项投资)的现值(即现在价值),称Pn为该笔货币(该项投资)的终值(即期末价值)。
假定当前一项投资的期限为n期,每期利率为r,那么该项投资第n年末时分别按复利和单利计算的终值依次为
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例如,某投资者将1000元投资于年息10%,为期5年的债券(按年计息),此项投资的终值为:
P=1000×(1+10%)5=(元) 或 P=1000×(1+10%×5)=1500(元)
可见,用单利计息的终值比用复利计息的终值低。
运用终值计算公式,可以推算出现值。从公式()中求解P0,得出现值公式:
()
从公式()中,求解P0,得出现值公式:
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我国债券是按单利计息,但是国际惯例则按复利贴现。
公式()是针对按复利计算终值的现值而言,公式()是针对用单利计算终值的现值而言的。
例如,某投资者面临以下投资机会,从现在起的7年后收入500万元,期间不形成任何货币收入,假定投资者希望的年利率为10%,则投资的现值为
P0=5000,000/(1+10%) =2565791(元)
或
P0=5000,000/(1+10%×7)=2941 (元)
可见,在其他条件相同的情况下,按单利计息的现值要高于用复利计算的现值。根据终值求现值的过程,称之为贴现。
(二)一次还本付息债券的定价公式
债券的价格即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。在确定债券价格时,需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率(称必要收益率)。
对于一次还本付息的债券来说,其预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金,必要收益率可参照可比债券得出。
如果一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现,其价格决定公式为
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如果一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现,其价格决定公式为
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如果一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现,其价格决定公式为
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式中:
P——债券的价格;
M——票面价值;
i——每期利率;
n——剩余时期数;
r——必要收益率。
贴现债券也是一次还本付息债券,只不过利息支付是以债券贴现发行并到期按面值偿还的方式,于债券发行时发生。所以可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券的价格。
(三)附息债券的定价公式
对于按期付息的债券来说,其预期货币收入有两个来源:到期日前定期支