文档介绍：我国大公司债务融资产生的冲突
摘要我国大部分企业资产负债率一直偏高,其负债比率大大高于,由于. com在我国主要的债务融资方式是银行贷款,主要探讨公司债务融资的冲突与解决8t t t 8. c o m方式,来达到市场效率的最大化。
关键词契约理论公司债务融资债转股
1 综述
公司债务融资的研究产生与资本结构理论,Modigliani & Miller在其的开创性研究中,把企业定义成由一些
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投资项目和其产生的收益组成的集合体。作为dddtt资金来源之一的债权将按照<8ttt8table>特定的模式来获得ssbbww一定流。然而他们并没有考虑公司的管理者为什么愿意向投资者支付现金流,在此基础上,Jensen & Meckling提出,实际8ttt8上公司内部的管理者往往 t8. com会利用
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各种手段将收益据为己有而不是支付给投资者。因此. com,他们将债务契约定义为赋予债权人对现金流拥有剩余索取权的约定。
随着后来委托代理理论的发展,公司资本结构的研究又注入了新的活力,Smith & Warner认为,为了dd dtt. com保护投资者的利益,借款公司还应承诺一系列不会违反契约条款,如果8 tt 债务公司违约,债权人将获得ssbbww债务抵押品的控制权或者司的清算破产的权利, tt. com借款者对债务契约的违背行为触发了部分控制权由债务方向债权方的转移。其中,他们集中讨论了债权人和股东之间的利益冲突主要来自四个方面利发放政策。如果8 tt 股东将收益派发红利,则同时ssbbww. com会削弱公司未来的投资能力,也就是权人的收益;二是债权稀释问题。对于已经发放债务的所有8 tt 者而言,如果8 tt 公司再进行新的更优先级别的债务融资时,他的债权就遭到削弱;三是资产置换问题。公司管理者总是偏好高风险(有时甚至净现值为负)的项目以获得ssbbww更高的收益,他可能人的低风险融资契约下的款项挪作较高风险的项目投资之用, t tt8. com;四是投资不足问题。Myers指出,如果8 tt 企业接受一个正的净现值项目所带来的好处主要由债权人所获得ssbbww,那么8ttt8它有可能个项目。
早期的企业融资理论认为融资企业的内容是外生决定的,它表现为一种标准契约的形式,而企业可以是。这显然与事实不符,后来提出的证券设计理论就是身条款作为dddtt内生变量进行研究,:一是投资的现金收益流如何在股东和债权人之间分配;二是企业的剩余财产控制权在什么条件下发生转移才是激励最优的。其中Townsend和Diamond从不同角度分析了破产清算机制。债务重谈机制(renegotiation),也就是的一种利益保障机制,由Baldwin & Mason等人给出了理论解释。
2 我国大公司债务融资的现状
目前、我国大多数公司资产负债率大都居高不下,其中上市公司的负债率相对,这部分归因于它们融资途径:股票融资,IPO首次公开发行后,上市公司利用
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股票融资的成本就大大低于其他的融资方式(在这个国有很多8ttt8学者对此进行了较深入的研究);如此,相对金融市场中的同行业公司来看,我国上市公司的负债率还