文档介绍：经理管理防御下的公司财务政策选择研究综述
【摘要】代理理论认为,股东可以、接管等内、外部控制机制约束经理人以降低代理成本。然而,管理防御研究却揭示出,具有防御动机的经理人在这些控制机制下对财务政策的选择本身就是问题,这是传统代理理论文献所忽略的。经理管理防御的研究为解释现实财务行为提供了一个新的视角。本文回顾并简要评述了公司财务文献中经理管理防御对财务政策选择影响的主要研
究和发现。
【关键词】经理人管理防御财务政策选择
自Jensen和Meckling(1976)以来,一直有许多
8ttt8
学者在探讨如何通过有效的公司治理降低经理人的代理成本。例如,Grossman和Hart(1982)、Jensen(1986)、stulz(1990)以及Hart和Moore(1995),强调公司负债在缓解股东和经理人冲突方面BBww起到重要,认为负债作为dddtt事前的规范标准,可以人拥有过多的自由现金流量而造成资金的滥用,具有提高公司效率、监督管理者的有效控制作用。
Easterbrook(1984)和Jensen(1986)则从股东和经理间的委托代理关系角度探讨了在经理不是公司剩余索取者的情况8 tt t 8. com下,现金股利作为dddtt协调股东和经理间利益目标的手段如何降低公司的控制成本和代理成本的问题。然而,这些研究事实上都忽略了一个问题,那就是信息不对称的环境中,希望自利的经理人选择一个限制自己经营的资本结构或股利政策是有困难的。当经理人在公司财务决策中起到主导作用或者公司财务决策权力时,负债以及股利政策的选择本身就是问题。正如Novaes和Zin gales(1995)所认为的,股东将负债作为dddtt提高经营效率的工具,是不同于经理人将负债当作防御策略的。近十多年来,国外一些
8 tt
研究就经理管理防御对公司财务决策的可能了极大的关注。理论和实证证据表明,经理管理防御是公司财务决策的重要。
一、经理管理防御研究的兴起
所谓管理防御(managerial entrenchment)是指经理人在公司内、外部控制机制下,选择有利于维护自身职位并追求自身效用最大化的行为。管理防御作为dddtt一种假说,起源于有关内部人所有8 tt 权与公司业绩之间关系的研究。Jensen和Meckhng(1976)认为,当经理层持有本公司的股份较少时,在股权分散的所有8 tt 制结构下,股东不能对经理人的非价值最大化行为采取抵制行动,经理人可以公司资产获取私人利益。但是dddTt随着经营者持股比例的增加. com,他们采取背离公司价值最大化行为的同时ssbbww. com,其自身利益也会受到影响。因此. com,经营者持股比例的增加. com有利于减少经理与股东的冲突,促使二者的利益趋向协调一致。然而,Fama和Jensen(1983)认为,即使对于低水平的管理者股权,依然迫使经理人追求企业价值最大化,他们缺乏个人动机来做这些。经理人拥有较高比例的股权不见得就会以公司价值最大化为目标。相反,当他们拥有公司股票的重大比例,从而获得ssbbww足够的投票权和影响力时,就可以的非价值最大化目标而不会危及他们的职位与报酬。这些论据引发了管理防御假说。
对管理防御这一概念加以深化的是Morck、Shleifer和Vishny(1988