文档介绍：股权分置改革方案的设计
目录
一、流通权价值的测算
二、股改方案选择
三、方案设计注意的问题
四、股改案例分析—海特高新
五、兴业证券投资银行
附录:股权分置改革主要相关法规
一、流通权价值的测算
常用的流通权价值测算方法
合理股价法
总市值不变法
合理发行价格法
冲击成本法
期权价值法
一、流通权价值的测算
(一)合理股价法
合理股价法是通过估计全流通以后的合理股价,以保障流通股股东利益不受损失为依据计算流通权价值。
合理股价的估计可以采用合理市盈率、合理市净率或其他市场认可的估值方法。
合理市盈率、合理市净率一般采用成熟市场同行业可比公司的市盈率、市净率指标。
流通权价值=(目前股价—合理股价)X 流通股股数
一、流通权价值的测算
合理股价法的优点
合理股价法是内在逻辑最合理的方法,如果我们对合理股价的估计是无偏估计,在按照上述方法计算出的流通权价值获得补偿后,流通股股东的利益就不会因为股改遭受损失。
通过这样的补偿,可以将公司股票的估值水平降到合理的范围之内,有利于提高公司股票的投资价值。
一、流通权价值的测算
合理股价方法的缺陷
合理市盈率、市净率的选取具有主观性;
不同市场之间市盈率、市净率不具有完全的可比性;
公司目前股价的虚高可能由多种原因造成,股权分置只是其中的一个因素。通过股权分置矫正全部的股价虚高,相当于要非流通股东承担股权分置以外的市场成本;
未考虑不同非流通股股权比例对流通权价值的影响。
一、流通权价值的测算
(二)总市值不变法
总市值不变法以每股净资产作为非流通股价格,以二级市场价格作为流通股价格,以此计算公司的总市值,并假设公司的总市值在股改前后不发生变化,以此计算流通权价值。
平均股价=公司总市值/公司总股本
流通权价值=(目前股价—平均股价)X 流通股股数
一、流通权价值的测算
总市值不变法的优点
客观性:总市值不变法计算流通权价值中所有的参数都是已知的,不存在人为操纵因素。
考虑了非流通股比例大小对流通权价值的影响。非流通股比例越大的公司,流通权价值越高。
大多数公司的股价高于每股净资产,按照此方法计算出来的股价介于每股净资产和目前股价之间。平均股价的计算以股权比例为权重,非流通股比例越高,平均股价与目前的股价差距越大,流通权价值越大。
一、流通权价值的测算
总价值不变法的缺陷
总价值不变的假设缺乏合理性。
非流通股上市虽然对原有流通股的价格形成一定的冲击,但由于非流通股获得的流通溢价较多,公司总市值一般会有所增加。非流通股流通对公司来说不应是一个零和游戏,而应该是一个帕雷托最优,即每一个参与者都能够从中获益。
不适用于股价接近净资产甚至低于净资产的公司。
一、流通权价值的测算
(三)合理发行价格法
合理发行价格法有几种版本:
假设合理发行价格为每股净资产的流通股历史贡献法
流通权价值=[(发行价格—发行前每股净资产)]*非流通股比例
估算合理发行市盈率法
流通权价值= [(发行市盈率-合理发行市盈率)X发行前每股收益]*非流通股比例
估算创业价值法
流通权价值= [(发行价格—发行前每股净资产-创业价值)]*非流通股比例