文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
对我国企业债券定价问题的研究
姓名:方洁
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:李燕君
20060401
内容摘要认了本文的研究方、向后,研究的基本思路就考虑先通过理论分析对影融资产的理论价格。文章在分析时考虑到预期未来现金流的实际难度征的普通企业债券。这样一来,要研究债券的定价问题,实际就转化近几年随着我国金融市场的发展和细化,作为企业直接融资手段之一的企业债券市场的发展也越来越受到关注,发展的迫切性得到体现,因此开展对企业债券市场的研究己成了当务之急。由于企业债券市场研究的实际范围很广,为具体化研究目标,文章选择了其中的一个方面,即对我国企业债券的定价问题进行研究。之所以选择从这个角度出发,是考虑到任何一种金融产品,如何为其进行市场定价,对投,融资双方来说都是首先需要考虑的最为关键的问题。因为定价的结果将直接关系到投资者的投资选择和融资者的融资成本。为此在确响企业债券价格的各因素进行探讨,然后再尝试对我国企业债券定价问题进行实证分析,希望从中能揭示在我国企业债券市场的实践中,对企业债券价格起决定作用的基本因素,最后根据分析得到的结果,在此基础之上提出一些想法和建议。在金融资产定价的方法中,现金流贴现定价是最基本的定价原理,其主要的思路就是首先估计金融资产的现金流,选择恰当的贴现利率,然后将估计的现金流以选择的利率进行贴现,最后加总得到金和我国企业债券的实际情况,因此确定了研究对象范围是不含期权特为研究如何选择恰当的贴现利率的问题,那么本文所需讨论的重点就是分析贴现利率的各组成部分是如何影响我国企业债券定价的。按照国外文献的通常做法,文章把影响贴现利率的因素分为了宏观性影响因素和个体性影响因素两类。前者主要是从市场风险与违约风险相互作用的角度出发,而后者则单纯是债券发行主体的个体风险。确认了研究目标后,在接下来的分析中,文章就主要围绕着宏观性影响因素和个体性影响因素是如何影响我国企业债券定价的这一问题展开研究。
利率水平。无风险利率水平会提高企业资产价值随机过程的漂移项,从而降低企业违约的概率。⑹谐∥薹缦绽实钠谙藿峁埂N薹缦利率期限结构如果呈现上升趋势,意味着人们预期未来即期利率水平会上升。这同样会提高企业资产价值随机过程的漂移项,降低企业违约的概率。于是在接下来的部分中,文章就围绕着这两点来讨论分析。在国内外学术界和实务界都共通的思考方式和计算方法,其中强调了三个需要注意的地方,债券的报价方式,债券计息日的计算以及债券水平的,所以在接下来的分析中,文章又讨论了利率期限结构的问题。利率期限结构反映的是在某个时点上不同期限的即期利率水平所构首先对利率期限结构研究模型的两大类势谙藿峁沟木蔡治析模型的复杂性,文章只对动态模型作了一个简要介绍。然后本文再至此为至,文章关于宏观性影响因素的分析已经完成,接下来则个角度来展开研究。其实对个体性影响因素的分析,就是要对企业债关于宏观性影响因素的作用,重点考虑的是影响所有企业债券贴现利率的共同因素,因此综合起来可以归纳为两点:⑹谐∥薹缦由于国债被认为是无风险的,所以国债的收益率通常被认为是无风险资产的收益率。而关于计算国债收益率的问题,文章采用了现在除息价的计息。确认了计算的步骤方法后,文章选用了年日在我国上海证券交易所交易的支国债数据进行分析,并绘制出相应的国债收益率曲线。然而在现实的金融市场中,由于债券的收益率曲线不可能是完全成的曲线。利率期限结构是资产定价,金融产品设计,保值和风险管理,套利以及投资等的基础。为此要分析我国的利率期限结构,文章模型和利率期限结构的动态分析模型进行了文献回顾,主要介绍了静态分析模型的息票剥离法和非线性条件下的样条估计法;由于动态分根据我国债券市场的实际情况,用非线性条件下的样条估计法对我国年盏墓谙藿峁菇辛艘桓鼍蔡墓兰疲⒍哉庖利率期限结构的变化特征作了简单分析。从债券发行主体的个体状况相关因素是如何影响企业债券定价的这券到期收益率中高于相同到期日下无风险利率的部分进行分析,也被称为债券价差的分析。而在完美市场假设下,这部分的风险主要来自
型及首越边界时间模型。企业价值模型运用发展的探讨方法,信用风险,即企业债券发生违约的可能性要远远高于国债,所以企业债券价差通常又被称为信用价差。分析信用价差,首先要了解其分析的基本思路:以即期国债利率为基础,再加上风险系数与目标债券相似的债券与国债之间的利率差,用这个和值对目标债券的现金流进行贴现,使贴现总值与目标债券的市场价格相等。当然在现实市场条件下,债券价差中还可能包含对流动性风险,税收等因素的补偿,但由于债券价差消除了利率期限结构的影响,因此在探讨企业债券定价的个体影响因素时,研究债券价差要比直接研究债券价格更为简便、直观。在信用价差这一部分的分析中,