文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
沪市和深市A股动量效应的比较研究
姓名:李琴燕
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:陈永生
20071101
内容摘要究中,最重要的是推把h晏岢龅摹岸俊崩砺邸有效市场假说是现代证券市场理论体系的支柱,是现代金融经济学的理论基石之一。有效市场理论的前提假设条件是投资者是理性的,从而能够对证券价格做出合理的价值评估:在某些情况下,即使投资者并非理性的,并且会犯同样的错误,但是由于市场上存在理性的套利者,套利者的理性交易着理论的进步和实践发展,有效市场理论在理论和实践上都受到了极大的挑战。在理论上,人们开始质疑投资者是理性的这个前提假设,证券市场存在大量的交易者并不是根据自己对证券的理性分析结果进行投资的,而是根据分析师的建议或者根据机构投资者的投资对象跟风买进,或者是消息交易者,即根据小道消息进行买卖。而大量的心理实验也表明投资者的投资心理符合心理学规律而不是标准的经济学模型。在实践中,大量学者提出了一些有效市场假说不能做出合理解释的股票市场异像,如小公司效应、一月效应和星期五效应等等。在投资实践中,大量的基金经理采用买入相对强势股票组合,,推翻了认为股票价格是随机的,是不可预测的结论。在这些研和面在对股票组合进行研究时发现以鲈挛<涓艄钩傻股票组合的中期收益会呈现出延续性,即中期价格具有朝同一方向连续变动的动量效应,从而使用动量交易策略,即买入过去表现良好的个股卖出表现不佳的个股构建一个零成本组合,可以获得显著不为零的超常收益。此后,其他学者发现动量效应不仅在美国股票市场上存在,在欧洲、香港、新加坡及日本市场上也普遍存在。酷甶再一次重新选择样本行为会抵消非理性交易者对价格产生的影响,从而使市场达到有效。然而随中文摘要
益,结果发现在整个样本期间,蚢晤的收益。和勋衔6坎呗缘挠酝耆ɡ醋杂谄谕找娴进行研究,结果与其前次研究结果一致,从而证明了动量效应确实存在,而所谓动量效应就是指买入过去表现良好的股票,卖出过去表现不好的股票,构建零成本组合,可以获得显著的超额收益。动量效应的存在是由于股票的价格趋势会在一定的时间内延续。对于动量利润的来源,学者们提出了各种可能的解释,并从实证灾っ鳌和研究表明动量策略的赢利性并不归因于他们的系统性风险,也不能归因于领先一落后效应庵中в丛从诠善奔鄹穸怨ü惨蜃拥姆从持秃,而是来源于股票价格对与公司相关的特质信息的反映滞后。,和眯形DP徒馐土硕肯窒螅堑墓鄣闶动量利润产生于投资者理解信息的方式的固有的偏差。行为模型表明持有期的超常收益是因为对信息的过度反映的延迟,这推动赢家浼价格高于陀其长期价值猼。这些模型预测在随后的时期内,当赢家和输家的价格反转回归到其基础价值,输家组合的收益将超过赢家组合面板方差而不是可预测的股票收益的时间序列方差,他们认为赢家组合在持有期的收益更高代表了他们的无条件期望收益率,从而预示着动量组合的收益在排序期后的时期将实现正的平均收益。在和的假设下,即使股票的期望收益不随时间发生变化,动量策略也能产生平均为正的收益。而蚗及其他学者发现在临近的期间具有高无条件期望收益率的股票在这相邻的两个时期的收益率都较高。蚑煅榱擞夜善焙褪浼夜善痹谛纬扇蘸鲈碌氖组合在形成日后的前个月的收益显著为正;此外,蚑动量组合从个月到个月的累积收益为负,这与行为模型理论一致,而研究。我国学者对国内墒谐〉亩啃в辛思煅椋崧鄹鞑幌嗤5大家得出了比较一致的结论,即都认为由于我国的股票市场建立时间较短,并不是由于样本的特殊性造成的。,和,,和与和的假说不一致。国外学者关于动量效应的讨论也引起了我国学者对这种股票市场异像的沪市和深市啥啃вΦ谋冉涎芯
组合、输家组合以及零成本组合在组合形成期后还很不成熟,交易者以中小投资者为主,机构投资者较少,从而我国股票呈现出换手率高,价格波动频繁等特点,因此,我国股票市场价格动量效应不显著,但从中长期来看,我国股票市场价格反转现象较显著。我国也有学者使用股票的周收盘价格对动量效应进行检验,结果表明在短期内,我国股票由于各自所处的社会环境存在一定差异,各自的市场微观结构也存在一定的股的周收盘数据,考察两个市场股票价格的中短期表现,发现两个市场的差异,并试图进行解释。本文分别考察了沪市和深市稍甑共计艿亩啃вη榭觥Q竟善庇支,其中沪市支,深市支。样本选择的标准是没有被和过,并且数据完整。我们根据样本股票在过去、、、、、、周的累积超额收益率进行降序排序,然后选择前十位构成赢家组合,选择后十位构成输家组合,再考察赢家、周的超额收益,从而判断是否存在显著的动量效应或者反转效应。经过实证研究,我们发现沪市稍谥卸唐