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日用消费| 食品饮料
强烈推荐-A(维持) 泸州老窖
目标估值:- 元
当前股价: 元双品牌战略的调整与渠道扁平化
2010 年10 月19 日

基础数据公司正在进行双品牌战略的结构调整、渠道扁平化工作,我们认为今年是整固年,
上证综指 2955 凭借浓香鼻祖的历史积淀与团队的奋发创新精神,未来增速有望加快。目前股价
总股本(万股) 139424 对应的 10-11 年 PE 为倍和倍,有足够安全边际。
已上市流通股(万股) 71534
总市值(亿元) 473
流通市值(亿元) 243 国窖 1573 优中选优,特曲量价新定位。调整后的策略,国窖 1573 主动定价,
每股净资产(MRQ) 咬紧五粮液与茅台,重点打造更高档次、市场定位 1888 元的“中国品味”,已
ROE(TTM) 经推出近 300 吨。目前市场对 1573 提价控量 20%的做法持负面态度,不过我
资产负债率 % 们认为公司是在以此换取“中国品味”的同样增长,是优中选优;特曲稳价放
主要股东泸州老窖集团有限责
量,以特曲年份酒来拉动品牌定位,不过特曲九年原先定位 538 元,发布会称
主要股东持股比例 %
定位 698 元,偏高了一些。
股价表现
对渠道价值链的梳理。公司过去以餐饮终端为主,渠道复杂、级数多,不利于统
% 1m 6m 12m
绝对表现-4 8 21 一价格与策略,大部分销售费用被沉积于渠道,这固然推动了产品的销售,但
相对表现-20 9 19 终端受益不大。今年起公司正式进入缩短、扁平化的过程,虽然部分地区销售
(%) 泸州老窖沪深 300
50 有下滑,但有利于产品终端价格的一致性,也节约了费用,将之用于广告和终
40 端营销,逐步转变为终端拉动型销售。今年公司计划打造家直控专卖店,
30 400
20 并在甘肃试点三级销售体系取得成功。
10
0
-10 对品牌理念的传承与创新。公司从突出“稀缺品质”到成为探月工程唯一指定用
-20
-30 酒,见证与分享“中国荣耀”(不过比较遗憾的是,在“嫦娥二号”卫星发射
Oct-09 Feb-10 May-10 Sep-10
前后的关键时刻,泸州老窖字样并没有出现在中央电视台的画面上,广告效果
要打些折扣)。未来我们希望公司能够对 1573 和特曲所对应的消费群体的生活
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态度和生活方式做深入的解读,争取能在感性诉求上与消费者形成价值共鸣。
1、《食品饮料业 2010 年 9 月月报-
守正出奇》2010/9/2
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认可公司的战略调整,希望公司更系统地
、《泸州老窖( ) 调整转型
2 000568 - 解读渠道和消费者价值,以渠道价值链的重塑为突破口,寻找再次高增长的
基础年》2010/8/19
差异化手段。我们根据中报调整公司收入、销售费用、少数股东损益等项目,
基本维持预估 10-11 年元、元,对应 PE 分别为倍、
倍,