文档介绍：3
辛清泉、谭伟强:市场化改革、企业业绩与国有企业经理薪酬
市场化改革、企业业绩与国有企业经理薪酬
3 辛清泉谭伟强
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内容提要:本文结合国有企业市场化改革的制度背景,就市场化改革对国有企业经理
薪酬契约的影响进行了理论分析和实证检验。研究发现,市场化进程增强了国有企业经
理薪酬之于企业业绩的敏感性,同时,相对于会计业绩而言,市场业绩在薪酬契约中的作
用有逐渐增加的迹象。进一步研究表明,行业保护和政府控制级别影响了市场力量塑造
国有企业经理薪酬契约的能力。研究还发现,市场化改革可能降低了。本文为市场力量推动国有企业治理结构的动态变迁这一假说提供了经验证据。
关键词:市场化改革国有企业企业业绩经理薪酬
一、引言
近年来,新兴市场国家中的公司治理问题及其同发达国家公司治理的制度差异受到了学术界
的重点关注,相关的经验研究文献日益丰富。然而,正如 Claessens and Fan (2002) 所指出的,目前学
术界对新兴市场国家中公司治理实践与效果的决定因素的理解依然相当有限。特别地,在转型经
济国家里,公司治理结构本身又在不断发生着改变(Djankov and Murrell ,2002) 。那么,转型国家中
公司治理变革后面的驱动力量是什么? 它们又是如何塑造公司治理模式的呢?
在这一问题上,现有文献提供了两条线索。第一,来自美国的证据表明,放松管制带来的市场
力量将导致公司治理结构的动态调整。比如,Kole and Lehn (1999) 发现,在 1978 年美国航空业放松
管制后,由于竞争加剧,航空公司的股权变得更为集中,董事会规模变得更小,同时经理激励机制得
到了更多的强调;Hubbard and Palia (1995) 和 Crawford et al. (1995) 以美国银行业为研究对象,发现在
放松管制后,银行经理的薪酬水平上升,同时薪酬对业绩的敏感性有所增强;Bryan et al. (2005) 则以
美国电力行业为例,同样发现在放松管制后,经理薪酬契约中的激励强度有所增加。
第二,针对转型国家的经验文献指出,即使在产权没有私有化的情况下,市场化取向的经济改
革也可能对国有企业的经营效率产生正面影响。比如,Pinto et al. (1993) 发现,随着价格管制的放
开、企业竞争的加剧以及预算约束的硬化,波兰国有企业的经营业绩得到了显著改善;Li (1997) 以
中国 1980 —1989 年 272 家国有企业为例,发现随着中国经济改革的导入,国有企业的全要素生产率
(TFP) 有显著改善。
上述两条线索表明,由经济改革带来的市场力量应该是推动国有企业治理结构自发调整的因
素之一。但是,在经济转型时期,当政府控制各种资源的力量依然十分强大的情形下,市场力量到
底能够在多大程度上重塑国有企业的治理结构,依然存在争议。有学者认为,国有企业由于其所有
者过于分散、严重的政府干预以及面临预算软约束等问题,导致其治理效率相比于民营企业存在天
辛清泉,重庆大学经济与工商管理学院,邮政编码:40030 ,电子信箱:qingquanx ***@126. com;谭伟强,香港城市大学经济与金
融系,电子信箱:weiqitan ***@cityu. edu. hk。本文受国家自然科学基金项目(70802067 、70802062) 资助。作者特别感谢两位匿名审稿人
提出的批评和建议。我们也感谢 Ke Bin、Michael Firth、Lin Bing xuan、徐莉萍、刘斌、卢锐、罗党论、郝颖以及在中山大学、重庆大学、
2009 年中国国际金融年会参与者的批评和建议。作者文责自负。
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2009 年第 11 期
然的劣势,因此,产权制度是公司治理的基石,如果不对产权进行实质性的改造,单纯的市场化改革
对改进国有企业治理结构和绩效的作用有限。比如,Shirley and Xu (1998) 以 6 个发展中国家的 12
家国有垄断企业为例,发现业绩契约的导入甚至降低了企业绩效。以中国背景的研究为例,Zhang
(2006) 认为,国有企业改革尽管解决了经理的短期激励问题,但并没有解决经理的长期激励以及经
理的选拔问题。上述争议的存在,意味着在市场化改革与公司治理变革这一研究领域,学术界有必
要提供更丰富的经验证据和理论解释。
本文的目的是以经理薪酬契约为例,实证考察中国经济的市场化改革对国有企业治理结构的
潜在影响。之所以选择经理薪酬契约这一角度展开研究,是基于以下两点考虑: (1) 作为缓解代理
问题的一种重要治理机制,薪酬契约在中国还有待深入研究。以中国上市公司为例,