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观点聚焦
研究报告
2010 年 6 月 23 日家庭日用品研究部
郭海燕
分析员,SAC 执业证书编号:S0080200010008 家纺行业快速增长,品牌产品市场前景广阔
guohy@
黄芳大众消费“品牌化”系列报告之家纺篇
联系人
huangf@

投资提示:
在中国,家纺行业是处于“品牌化”发展初期阶段的消费子行业之一。市场需求稳健增长,消费****惯转变带来量价
齐增。目前行业集中度尚低,优势品牌初步确立。罗莱、富安娜、梦洁是中国家纺行业最大的三家公司,均已建立
起一定品牌知名度与销售渠道优势,上市后资金实力雄厚,未来几年快速扩张可带来由小到大的爆发式增长。我们
对家纺行业三家上市公司持乐观态度,建议投资者进行板块投资。推荐梦洁家纺,审慎推荐富安娜和罗莱家纺。
理由:
►家纺市场稳健增长,行业集中度尚低。2009 年末国内家纺消费达到约 600 亿人民币,过去五年市场规模翻一番。
与其他相对成熟的消费子行业(如运动装、女鞋等)相比,家纺行业品牌培育和行业整合尚处于较低级阶段,
品牌经营呈现一定区域性。业内最领先的品牌门店数目仍不超过 2000 家。市场的集中、稳定的品牌格局的形成,
还需要一个长期的发展过程。我们预计国内家纺消费在未来几年将会保持 15%以上复合增长,行业集中度进一
步提高,优势企业将会逐步拉开与同行的距离。
►多重驱动力推动行业发展,消费****惯转变创造巨大空间。我们认为中国的家纺行业具有巨大上升空间,增长动
力来自于 1)行业内部不断创新:新产品推动消费升级,功能性与艺术性成为新卖点;2)外部存量消费:中国
人均消费尚低,消费****惯转变——家纺消费品牌化及购买频率上升带来量价齐升,创造巨大成长空间;3)外部
增量消费:房地产和婚庆拉动家纺消费。当前市场对家纺受地产行业的影响颇为关注,我们认为地产交易量下
滑对家纺用品可能产生一定短期影响。但随着存量消费的日益增强,存量消费的主导力越来越强,长期来看消
费****惯转变推动家纺消费增长是必然的。
►家纺消费趋势由无品牌向有品牌过渡,优秀家纺品牌有望实现爆发式增长。品牌家纺核心竞争力在于:设计及
质量控制、品牌营销、供应链、零售渠道。当前消费者对家纺用品的要求不断提高,除基本起居功能和质量要
求以外,在产品设计、面料选择、生态和保健功能甚至审美文化和内涵价值方面都具有更高层次追求。家纺行
业在消费升级的大环境下势必从无品牌向有品牌消费方向发展。我们认为当前的家纺行业格局类似于 5 年前的
运动行业,扩大产能,跑马圈地,提高品牌知名度是品牌成长的基本动力,资金雄厚渠道占优的公司可在这一
轮竞争中脱颖而出。
估值和投资建议:
我们看好家纺行业,建议投资者进行板块投资。在行业快速发展而竞争尚且平缓的阶段,领先的品牌可以齐头并进,
共同实现由小到大的快速增长,在资本市场中以高增长赢得高估值,为股东带来高回报。推荐梦洁家纺:所在的市
场是我国劳动力输出的主要区域、最受益于基础工资的提升,在百货商场渠道优势更加明显,业绩增速最快(今年
增长 50%以上),而当前估值最低( 2010 市盈率)。审慎推荐富安娜( x 2010 市盈率)和罗莱家纺( x 2010
市盈率),尽管估值较高,但考虑到未来可持续快速增长,具有中长期投资价值。
风险:
市场的系统风险可能导致估值和股价调整。
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