文档介绍：蒙牛乳业私募权益( PE)融资

我国是世界上牛奶占有量较低的国家之一。乳制品行业虽然已经经历了近 10 年的高速
发展,但未来一二十年内需求仍会持续增长。近年来,人们对于健康、营养的需求呈日益上
升的趋势,中国巨大的消费需求基础,使得牛奶的需求逐年上升。蒙牛适时地抓住了这一历
史性的机遇,创造了中国乳业市场最大的奇迹。截至 2004 年,在中国液态奶市场中,销售
额最高的三家公司依次为蒙牛、伊利和光明乳业,三家公司共占中国总体液态奶市场的
%。
1999 年 1 月,从“伊利”退出的牛根生和几个原“伊利”高管成立了蒙牛乳业有限责任公
司,它的注册资金是 100 万元。8 月,“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”(以下简称“蒙牛股
份”)宣告成立。从 1999 到 2002 年短短的 3 年时间内,它的总资产从 1 000 多万元增长到
近 10 亿元,年销售额从 1999 年的 4 365 万元增长到 2002 年的 20 多亿元,在全国乳制品企
业的排名,从第 1 116 位上升到第 4 位,并且以 1947. 31%的成长速度获得《当代经理人》
2002 年中国成长企业百强第一名。
但是此时的蒙牛集团资金来源非常有限,资金的制约已经严重影响了企业的发展,蒙牛
迫切需要突破融资瓶颈。2001 年底摩根士丹利的出现,使蒙牛股份走上了一条迥异于同类
的发展道路。在经过双方博弈和复杂的股权设计之后,摩根士丹利等投资者给蒙牛带来了急
需的资金,但同时带给蒙牛的还有业绩的压力。所幸的是,蒙牛每次都提前完成了业绩增长
要求,但无疑其中蕴含着巨大的风险,这也凸显了私募投资者逐利的本质。

蒙牛刚成立时,它的竞争对手“伊利”在主板上市已经 3 年,当年销售额高达亿元,
而此时的“蒙牛”仍租用民房办公。不过,蒙牛的发起者借助出售持有的“伊利”原始股,为“蒙
牛”提供了起飞急需的资本。随着业务的发展,蒙牛需要越来越多的资金支持。在获得私募
融资之前,蒙牛到底需要多少资金支撑企业的发展呢?下面通过现金流量表(见表 1)进行
简单的分析。
2001、2002 及 2003 年的投资活动所用净现金,分别为人民币 1. 077 亿元、人民币
亿元及人民币 7. 379 亿元。主要的资本开支包括购置物业、厂房及设备、增加在建工程以及
增加土地使用权。三年的资本开支分别为人民币亿元、人民币亿元及人民币
亿元。投资增加的主要原因是业务大幅扩展,成立若干负责生产的新子公司,以及做出大量
有关固定资产、在建工程以及土地使用权的投资,以提升在上述全新经营地区以及现有经营
地区的产能。
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经分析可以知道,2001 和 2002 年蒙牛投资的资金基本靠相对较小规模的扩股增资所得,
但这样做的风险和成本较大且可持续性不好确定,而且融到的资金有限。但是 2001 年的蒙
牛相对于“伊利”等主要竞争对手还是相差很远:2001 年伊利集团的销售收入达 27 亿元以上,
而蒙牛集团只有 7 亿元。所以蒙牛只有努力扩大市场才有可能与竞争对手抗衡。从 2002 和
2003 年蒙牛投资情况看,仅凭蒙牛自身的资金积累是远远不能满足自身发展的需要。如业
务扩展使公司的物业、厂房及设备自 2002 年的人民币 2. 982 亿元增至 2003 年的 11. 915 亿
元,而在建工程也由 2002 年 12 月 31 日的人民币 6 830 万元增加至 2003 年 12 月 31 日的人
民币 1. 460 亿元。
所以我们知道,当蒙牛发展呈现良好成长势头的时候,自有资金的短缺却可能会使蒙牛
面临坐失崛起良机的后果。蒙牛必须想办法解决融资困境,以支持企业的发展。发展过程中
的蒙牛为什么没有选择在中国常见的融资形式,而考虑引入国际私募权益资本呢?

为解决快速发展带来的资金的瓶颈,2002 年初,股东会、董事会均同意,在法国巴黎
百富勤的辅导下上香港二板,因为当时由于蒙牛历史较短、规模小,不符合上主板的条件。
这时,摩根士丹利与鼎晖劝其不要去香港二板上市,理由是:香港二板除了极少数公司以外,
流通性不好,机构投资者一般都不感兴趣,企业再融资非常困难。摩根与鼎晖劝蒙牛应该引
入私募投资者,以求资金及时到位,帮助企业成长与规范化,大到一定程度了再直接在香港
主板上市。
摩根与鼎晖为什么主动找蒙牛洽谈融资事宜?1999—2002 年,蒙牛不到 3 年就过了年
销售额 10 亿元的大关,加入中国乳品行业第一集团(见图 1)。可以说成立