文档介绍：简评
市场策略
中国银行()IPO 投资策略分析
中金公司研究部
联系人:郦彬,邱劲
2006 年 6 月 18 日
要点:
中国银行 A 股发行规模不超过 100 亿股,预计筹资额不超过人民币 200 亿元。网下申购日为 2006 年 6 月 19-20
日,网上申购日为 2006 年 6 月 23 日。预计股票上市日期为 2006 年 7 月 5 日之前。中行 A 股首发定价区间确
定为 ~ 元。市场预期中银上市首日收盘价相对于发行价的收益率将在 10-20%左右。
本次发行将采取向 A 股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式。
其中,战略配售 亿元(由于配售股数精确到千股导致最终金额可能有细微差异),认购的股份约占本次发
行数量的 20%,网下配售占本次发行数量的 32%(回拨机制启用前),其余部分向网上发行。本次发行网上申购
结束后,发行人和联席保荐人(主承销商)将根据总体申购情况决定是否启用回拨机制对网下配售和网上发行
初定发行数量进行调节。有关回拨机制的具体安排为:在网下配售和网上发行均有超额认购的情况下,若网上
发行初步中签率(文中假设为 B)低于 2%且低于网下配售的初步配售比例(文中假设为 A),在不出现网上发
行中签率高于网下配售的配售比例的前提下,从网下配售向网上发行回拨不超过本次发行最终数量的 5%。A 股
战略投资者获配股票的锁定期为 18 个月。网下配售部分投资者获配股票的锁定期为:50%锁定 3 个月,50%锁
定 6 个月。
评论:
为了便于分析资金申购的成本,我们首先来考察一下中银发行以及央行上调存款准备金率政策对短期资金利率
的影响。银行间(或者交易所)七天回购利率(R007),近期基本在 -%的区间内,我们预计网下申购日(6
月 19-20 日)期间有望达到 %的水平;网上申购日(6 月 23 日)期间有望进一步上升至 %的水平;而 3
个月和 6 个月的回购利率有望维持在 %左右的水平。
我们接下去分析,机构投资者可分别参与网下配售和网上发行两种投资策略假设:
(1) 参与网下配售,获配股票锁定期为:50%锁定 3 个月,50%锁定 6 个月。
资金成本:(1)在网下申购 T-3 日(6 月 20 日)缴纳申购款,申购资金将在 T-1 日(6 月 22 日)解冻,一般在
超额认购的情况下按照网下配售比例获得配售新股数量,其资金成本为:3 天的短期资金利息;(2)获配新股
股票及锁定期的资金占用成本为:6 月 23 日至上市首日(假设为 7 月 5 日)的 12 天的短期资金利息;加上 50%
的 3 个月资金利息和 50%的 6 个月资金利息;
按以上假设,100 万元的申购款,资金占用成本为 1,000,000×3/365×%+1,000,000×A×(%×12/365+
50%×%×91/365+50%×%×182/365);
假设未来 3 个月和 6 个月中银 IPO 合理的投资收益率为 15%,则 IPO 收益为:1,000,000×A×15%;
本报告中的信息均来