文档介绍：Ch3 事件研究
徐剑刚
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事件研究
•在股票市场方面,如何度量某一事件如:兼并和收购、赢
余公告、新股发行、送股和配股等对股价的影响,需要用
到事件研究的方法
• Dolley(1933)研究股票分割的价格效应。样本1921-1931
年95个股票分割,57个股价上升、26个股价下降、12个
股价无影响。
•在事件研究中,同时考虑报酬与风险两项因素的研究方
法有法玛、费雪、詹森、罗尔(Fama, Fisher, Jensen,
Roll, 1969)发展的累积平均误差(Cumulative average
residual, 简称CAR);鲍尔和布朗(Ball and Brown, 1968)
提出的异常绩效指标(Abnormal performance index, 简称
API)。下面先说明事件研究方法。
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事件研究要点
1. 定义事件
2. 选择标准
3. 正常报酬和异常报酬的定义
4. 正常报酬估计
5. 检验过程
6. 实证结果
7. 解释与结论
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度量正常报酬的模型
•统计模型
∆常数均值模型
∆市场模型
∆多因素模型
•经济模型
∆资本资产定价模型
∆套利定价模型
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常数均值模型
•在常数均值模型中,事件窗口的资产报酬假定为估
计窗口资产报酬的样本均值,正常报酬的模型为
Rit= μ i+ η it
其中,Rit 为t期资产i 的实际报酬, 为估计窗口资
产报酬的样本均值,ηit 为白噪声。
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市场模型
=α+β RR mtjjjt +εjt
•其中,Rjt为第t个交易日第j种股票的实际报
酬,Rmt为第t个交易日市场组合报酬,εjt
为白噪声
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事件研究方法:定义窗口
估计窗口事件窗口事件后窗口

τ
T0 T1 0 T2 T3
τ
•τ=0:事件公告日
•τ=T1+1至T2:事件窗口,长度为L2=T2-
T1;如果考虑的事件是某一给定日期的公
告,那么,T2=T1+1,L2=1;
•τ=T0+1至T1是估计窗口,长度为L1=T1-
T0。事件后窗口长度为L3=T3-T2
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事件研究方法:异常报酬
•估计市场模型
R = α+ β R + ε jtmtjjjt
•在事件窗口计算样本股票 j 异常报酬
ˆ
RAR ˆ−−= βαRmtjjjtjt
ARjt
j ARtt jt )( ==
T1 2
− j LARAR −)2/()( 8
∑ Tt += 1 jt 1
0
事件研究方法:检验(1)
所有样本股票在第t天的平均异常报酬AARt
1 N
AARt = ∑ AR jt
N j=1
其中,N为样本股票数
相应的统计检验量
1 N
AARt t )( = ∑t j
N j=1
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事件研究方法:检验(2)
•将AAR 累加后所得的数值就是累积平均异
t τ
常报酬CAAR
τ N
• 2 τ 1 2
CAAR(),ττ21 = ∑ AARt = ∑∑AR jt
t= N t==j 1
1 1 τ
•CAAR的统计检验量
τ 2
∑t j
j=
CAARt )( = 1 τ
ττ12 +− 1
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