文档介绍：华中科技大学
硕士学位论文
中国证券市场羊群行为实证研究
姓名:徐鸿
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:王向阳

华中科技大学硕士学位论文摘要此,疚氖紫冉樯芰搜蛉盒形5亩ㄒ濉⒗嘈汀⒉砗凸谕獾难芯肯肿础T此基础上,笔者借鉴基于收益率的横截面绝对偏离度模型,通过建立一元二次非群行为是资本市场上一个令人困惑的现象,这种现象被称作为“市场异象”,用建立在“理性人”假设基础之上的传统金融市场理论,如有效市场假说⒆时咀什ḿ勰P退婊巫吣P等予以合情合理的解释。行为金融学的诞生为羊群行为的研究另辟了蹊径。自世纪年代以来,作为行为金融学重要研究内容的羊群行为开始引起了国内外学者的普遍关注,并逐渐成为金融市场的热点研究内容之一。但应该看到的是,有关羊群行为的研究还存在着重大的分歧,远未达成共识。从我国证券市场的实际来看,国内学者争论的焦点主要集中于羊群行为的存在性、显著性和理性度等方面。有鉴于线性回归方程对我国证券市场羊群行为的存在性进行了深入的研究。研究证明,中国证券市场存在着羊群行为,并且市场极度上于卜时的羊群行为要比市场极度下跌时的羊群行为更显著。笔者分析认为,产生这种羊群行为显著性不同的根本原因在于我国投资者之间普遍存在着一种处置效应。对羊群行为产生的主体研究方面,笔者首先对机构投资者与中小投资者进行了界定,在比较二者显著区别的基础上,笔者引入羊群行为度参数并据此研究指出,中小投资者是我国证券市场羊群行为的主体所在,机构投资者对羊群行为的产生起到了长期性的推波助澜作用,但有时也表现出短暂的抑制作用。笔者认为,中小投资者的处置效应比机构投资者的处置效应更为严重是造成这种结果产生的主要原因。之后,笔者通过实例证实,不仅完全理性的羊群行为存在于我国的经济生活中,而且即使是非理性的羊群行为同样存在着理性的因素,是市场机制作用的一种必然,并不能全盘否定。最后,在上述分析的基础上,笔者从体制建设和市场运作两个方面提出了防范我国证券市场完全非理性羊群行为的建议与对策。关键词:羊群行为,处置效应,机构投资者,中小投资者,
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,而这无疑是对有效市场理论的基石——理性传统的金融市场理论,如有效市场假说⒆时咀什ḿ勰P和随机游走模型榷际墙⒃凇袄硇匀恕奔偕杌≈系摹5ń昀矗国内外学者通过研究发现了现实证券市场上存在着大量被称为是“市场异象”的现象。这些市场异象的大量存在意味着某些投资者可以遵人假设提出了最为严峻的挑战。事实上,作为传统经济和金融分析的理论基础,理性人假说忽略了投资者在不同时期不同场合等状态下的复杂心理对交易行为所产生的巨大影响。对证券市场中大量存在的市场异象的研究有力地促使了新兴的“行为金融学”的产生与发展,作为行为金融学重要研究内容之一的“羊群行为”甏岳匆部J际艿焦谕庋д叩墓惴汗刈⒉⒅渐成为金融市场研究的热点内容之一。羊群行为是群体从众心理、社会集体压力或组织意识感染等的最具体的表现。近年来,随着人们对金融市场本质的不断深入认识,加上频频爆发的金融危机所引发的对于投资者行为的深层次的思考,行为金融学家开始了对金融市场中羊群行为的深入探讨。对羊群行为的深入研究必须首先了解其具体定义和基本类型。羊群行为最初指动物!⒀虻刃罄喽成群地移动与觅食,后来这个概念被引申用来描述人类的社会现象,指个体与群体一样思考、感觉与行动,与群体行为方式趋同。如今,羊群行为被借用来描述金融市场中众多投资者的相似投资行为。羊群行为是一种常见多发的股市现象,它的实质是一种“群体效应”,表现在外在形式上就是一种“跟风行为”,这种跟风行为的群体效应很容易导致个别股票价格的异常涨跌以及股市整体或个别板块的“齐涨齐落”现象。具体来说,“羊群行为”是指大量投资主体在某一具体的时间内放弃在信息对称或不对称的情况下所作的既有决策,不约而同地买卖相似的股票或进行相同方向的买卖行为。
,并且买卖的行为具有高度正相关性,这种集腋成裘的效果必然对证券市场的稳定性和效率性产生重大影响。、和等恳约癈衔Q蛉盒形J堑贾率场价格波动过度的一个重要因素,并且他们研究发现,年爆发的东南亚金融风暴很大程度上源于外国投资者的羊群行为所起的推波助澜的作用。结合我国证券市场的情况来看,连续几个涨跌停的异常股价波动以及股市整体或个别板块所特有的“齐涨齐落”现象已经见怪不怪了,这实际上正是我国证券市场发生羊群行为的具体体现。事实上,国内一些学者通过实证研究的方法对